贵州茅台(600519)：龙头高确定性 1Q实现开门红

结论与建议：

    业绩概要：

    2023Q1 公司实现营业总收入393.8 亿，同比增18.7%，录得净利润207.9亿，同比增20.6%，毛利率为92.7%，同比上升0.1 个百分点。1Q 业绩略高于此前预告。

    点评：

    1Q 开门红如期，提振全年信心。1Q 公司业绩超越年初既定的15%的增长目标，顺利实现开门红，净利率达52.8%，同比上升0.8 个百分点。报告期茅台酒实现收入337.2 亿，同比增16.8%，受益直销提升吨价；系列酒实现收入50.1 亿，同比增46.3%，高增长料主要受茅台1935 推动，估计1Q 茅台1935 营收接近30 亿，目前，茅台1935 已成为系列酒中流砥柱，全年收入有望冲击百亿，将推动系列酒产品结构优化。

    “i 茅台”激活数字化转型，直销渠道持续高增长。自去年3 月31 日上线运营以来，“i 茅台”成为公司数字化转型的突破点，截至3 月19 日，注册用户已累计达3721 万人，平均日活496 万人，线上申购范围覆盖全国31 个省级行政区，提供线下取货服务的门店达1900 家。在“i 茅台”

    驱动下，报告期实现直销收入178.1 亿，同比增63.6%，直销占比同比上升12.3 个百分点至46%（1Q 传统渠道实现收入209.3 亿，同比下降2.2%），直销成业绩增长的强劲动力。2023 年公司在数字化转型上继续发力，新年伊始，公司通过巽风数字世界app 于线上线下同步推出二十四节气产品，在触达年轻消费群体的同时，借民俗传统进一步阐释茅台文化。

    经营效率提升，费效比进一步改善。报告期费用率同比下降1.06 个百分点至6.02%。其中，管理费用率同比下降1.32 个百分点影响，我们认为主要受益公司管理效率提升；其余费用率变动整体平稳，销售费用率同比上升0.32 个百分点，料主要受系列酒及节气酒推广影响，财务费用率小幅下降0.06 个百分点。

    维持盈利预测，预计2023-2024 年将分别实现净利润739 亿和856 亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS 分别为58.81 元和68.16 元，当前股价对应PE 分别为29 倍和25 倍。短看1Q 末传统渠道打款（合并合同负债及其他流动负债，1Q 末余额93.1 亿）同比持平微增，主要受渠道结构调整影响，近期茅台酒价盘坚挺，后续业绩确定性强，板块回调带来布局机会，维持“买进”的投资建议。

    风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期