永新光学(603297)：显微镜高端化进展顺利 传统光学业务稳健成长

2022 年业绩符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：2022 年收入同比增长4%至8.29 亿元，归母净利润同比增长7%至2.79 亿元，扣非归母净利润同比增长35%至2.16 亿元，业绩表现基本符合我们预期。回顾2022 年，我们认为公司整体业务板块增长稳健：1）显微镜产品高端化持续提升，2022 年高端显微镜占整体显微镜收入比重接近30%，带动显微镜分部毛利率同比提升2.7 个百分点至40.2%；2）考虑到2021 年高基数，虽然公司光学元件收入同比下滑7%至2.57 亿元，但公司持续完成双液体变焦镜头、激光雷达光学零部件、医疗光学等前沿应用领域的研发与量产，创新动能延续。公司同时公布了1Q23业绩：1Q23 公司收入同比下滑10%至1.88 亿元，归母净利润同比下滑12%至0.47 亿元，我们认为收入与业绩短期承压主因海外宏观环境或对公司条码扫描需求造成短期扰动。

    发展趋势

    国内高端显微镜制造企业之一，国产替代旋律清晰。回顾2022 年，公司显微镜收入同比增长20%至3.58 亿元，同时毛利率同比提升2.7 个百分点至40.2%。我们看到，永新光学在显微镜制造领域有近八十年的历史沉淀，并且持续积极推动显微镜产品高端化：据公司公告，2022 年公司高端光学显微镜品牌NEXCOPE 系列收入突破1 亿元，同比增长近70%，其中科研用高端显微镜增长超100%。同时，公司目前已完成NSR950 超分辨显微镜样机的开发试用，为国内少有的在该领域具备自主知识产权的显微镜制造企业。展望未来，我们看好公司作为国内老牌的显微镜领导制造企业之一，凭借自身产品力与客户积累，率先受益于显微镜领域的国产化增长浪潮。

    条码扫描需求或短期承压，机器视觉、医疗光学等多领域布局，蓄势第二成长曲线。考虑到海外宏观需求影响，我们预计2023 年公司传统条码扫描需求或短期承压。但基于公司在双液体变焦镜头（机器视觉）逐步完成量产准备、内窥镜镜头（医疗光学）产品积极与国内头部厂商合作实现批量出货，我们看好公司在光学赛道多点开花，长期增长动能值得期待。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2023 年28.7 倍和2024 年22.4 倍市盈率。考虑到海外宏观环境或对公司条码扫描需求造成短期扰动，我们下调公司2023 年收入预测11%于10.81 亿元，但考虑到公司显微镜产品高端化路径清晰，我们维持2023 年盈利预测于3.16 亿元，同时引入2024 年盈利预测于4.04 亿元。

    我们维持跑赢行业评级和117.00 元目标价，对应40.9 倍/32.0 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。

    风险

    激光雷达订单流失风险，汇率大幅波动，显微镜产品规格升级不及预期。