慕思股份(001323)：2022年净利润同增3% 持续深耕睡眠领域

业绩符合我们预期

    公司公布2022 年及1Q23 业绩：1）2022 年实现收入58.13 亿元，同比下滑10.31%，归母净利润7.09 亿元，同比增长3.27%，扣非归母净利润6.5亿元，同比下滑3.99%；2）1Q23 实现收入9.57 亿元，同比下滑23.10%，归母净利润1.01 亿元，同比下滑18.40%，扣非归母净利润0.98亿元，同比下滑21.00%。业绩符合我们预期。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入12.45/15.07/14.01/16.59亿元，同比分别+0.2%/-3.79%/-4.2%/-24.9%，归母净利润1.24/1.83/1.18/2.84 亿元，同比分别-9.07%/-3.71%/+36.59%/+3.74%。

    发展趋势

    1、沙发业务贡献新增量，V6 大家居稳步推进。2022 年分品类营收：1）床垫：收入27.28 亿元，同比下降15.25%，占比46.93%，毛利率同比增加1.69ppt 至58.92%；2）床架：收入17.10 亿元，同比下降4.63%，占比29.42%，毛利率同比增加1.09ppt 至39.76%；3）沙发：收入4.50 亿元，同增25.37%，占比7.74%；4）床品：收入3.51 亿元，同比下降30.54%，占比6.03%。

    2、毛利率稳步提升，期间费用率有所上行。公司1Q23 毛利率为48.39%，同比+3.38ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率35.30%，同比+3.10ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为26.03%/10.31%/-1.04%，同比+2.79ppt/+1.55ppt/-1.24ppt。综合影响下，1Q23 净利率为10.58%，同比+0.61ppt。

    3、充分赋能传统优势渠道，持续推进全渠道布局。2022 年分渠道营收：

    1）经销：收入38.91 亿元，同减12.51%，占比66.93%，公司积极支持经销商拓展多渠道营销，并通过线上O2O 引流和营销扶持政策赋能终端门店；2）直营：收入2.98 亿元，同减33.94%，占比5.12%；3）直供：收入7.81 亿元，同增18.30%，占比13.44%；4）电商：收入7.98 亿元，同减9.32%，占比13.73%，我们预计随着多元化、全渠道布局持续推进，公司有望进一步打开成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到公司持续推动产品组合营销，加大费用投入，我们下调2023 年归母净利润预测3%至8.26 亿元，引入2024 年归母净利润预测9.75 亿元，当前股价对应2023/2024 年17/14 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价42 元，对应 2023/2024 年20/17 倍P/E，较当前股价有20%上行空间。

    风险

    地产调控影响加强，行业竞争进一步加剧。