健盛集团(603558)年报点评报告：短期订单平淡 期待环比改善

2022 年收入增长15%，业绩在低基数下快速增长57%。1）2022 全年公司收入/业绩分别+14.7%/+56.5%至23.5/2.6 亿元。2）盈利质量层面：2022 年毛利率-1.0pct至25.8%；销售费用率+0.2pct 至3.1%；管理费用率-2.1pct 至7.4%，主要系年内股份支付费用减少；财务费用率-1.4pct 至-0.4%，主要系汇兑损益波动所致；净利率+3.0pct 至11.1%。

    2022Q4 收入持平略增，主要系期内行业订单相对平淡，后续有望改善。1）2022年单四季度公司收入同比+1.1%至5.4 亿元；业绩亏损0.1 亿元，我们判断主要系各项费用摊提、当季收入表现相对较弱所致；2）毛利率同比-4.6pct 至19.5%，我们判断系产能利用率不足；销售/管理费用率分别-0.9/-6.9pct 至0.5%/11.2%。

    2022 年棉袜业务表现稳健，无缝业务较快增长。1）棉袜：2022 年棉袜业务销售收入同比2.6%至15.4 亿元（销量下滑10.4%至3.43 亿双/我们估计平均单价增长10%~15%），毛利率同比下降1.9pct 为29.3%。公司年内开拓国内市场，2022 年国内棉袜订单销售高速增长。2）无缝：公司加强老客户新项目+新客户开发，2022年无缝业务销售收入同比+47.3%至7.4 亿元（销量增长36%至2915 万双/我们估计平均单价增长高单位数），毛利率+3.7pct 至15.4%……产能建设稳步推进，为后续业务增长奠定基础。1）产能扩张规划继续推进。2022年公司棉袜产量3.38 亿双/无缝服饰产量3025 万件，分别下滑14%/增长39%。我们跟踪年内公司继续扩大产能，为后续增长奠定基础：①棉袜：2022 年内推进越南海防扩产项目建设（新增建设5 号厂房，预计后续有望带动产能增量约3500 万双）、改造越南清化二期项目（新增15 台定型机等设备）。②无缝：国际化产能布局继续推进，我们判断2022 年内越南无缝织机数量有明显增加。③越南兴安染厂扩产改建项目基本完工。2）我们跟踪目前公司产能利用率相对平淡，我们判断2023Q2 有望环比改善。中长期来看，公司具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力。

    营运情况保持平稳，现金流管理健康。2022 年公司存货周转天数/应收账款天数分别+4.3/+0.5 天至135.5/66.7 天，经营性现金流量净额3.1 亿元（约为同期业绩的1.2 倍）。未来随着生产节奏正产推进，我们判断营运水平有望继续改善。

    2023 年内收入、业绩表现有望逐季改善。我们判断公司收入及业绩增速将表现出先弱后强的趋势，全年处于逐步改善的通道：1）我们判断2022Q4~2023Q1 公司订单表现相对平淡，主要系下游客户前期积压存货较多、目前仍在去库存过程中。2）我们预计2023Q2 公司订单预计逐步环比改善，2023H2 有望逐步恢复相对健康。综合来看我们估计全年公司收入及业绩有望持平略增。

    投资建议。公司具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2023-2025 年归母净利润分别2.68/3.25/3.69 亿元，当前价对应2023 年PE 为12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。