振华风光(688439)：22年业绩同比增长71% 新品实现大幅增长

事件：公司发布22 年年报及23 年一季度业绩预告，22 年全年实现营收7.79 亿元（+55.05%），归母净利润3.03 亿元（+71.27%）；22Q4 实现营收2.04 亿元（+86.82%），归母净利润0.76 亿元（+258.87%）。预计23Q1 实现营收3.1~3.25 亿元（+67.45-75.55%），归母净利润1.2~1.3 亿元（+ 38.59-50.14%）。

    22 年业绩高增长、盈利能力持续提升，23Q1 在高基数上继续保持高增。国内高可靠集成电路市场持续向好，22 年公司销售订单快速增长，信号链和电源管理器类产品销售收入均同比大幅增长，其中轴角转换器营收同比+279%。业绩增速显著高于营收增速，净利率达43.46%（+6.10pct），主要由于：① 毛利率提升至77.39%（+3.40pct），主要系公司通过工艺技术改造，以规模效应释放带动降本增效；②除研发费用率外，各项费用率均有所降低，期间费用率降至27.83%（-0.71pct）。

    公司发布经营计划，预计23 年实现营收+35%以上，利润总额+35%以上。

    存货较年初大幅增长83.48%预示下游高景气。22 年年末公司存货为6.43 亿元，较年初+83.48% ， 其中原材料1.35 亿元（ +44.53% ） ， 在产品1.40 亿元（ 162.90% ） ， 库存商品0.98 亿元（ +44.21% ） ， 发出商品2.71 亿元（+111.49%），主要由于下游客户订单大幅增加，公司积极备货备产。

    军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，转型IDM 模式强化企业护城河。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。同时，公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。此外，公司募投项目新增6 寸晶圆生产线，转型IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持，预计于2024 年8 月投产。

    根据22 年年报上调毛利率和研发费用率，略上调管理、销售费用率，调整23、24 年eps 为2.28、3.21 元（前值为2.33、3.40 元），新增25 年eps 4.53 元，维持上次报告23 年59 倍PE，给予目标价134.52 元，维持买入评级。

    风险提示

    下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险