国博电子(688375)：T／R组件业务高增 加大研发投入巩固公司龙头地位

近期，国博电子发布2022 年年报，公司2022 年实现营收34.61 亿元（YoY+37.93%），实现归母净利润5.21 亿元（YoY+41.40%），扣非归母净利润为4.95 亿元（YoY+41.03%），对应22Q4 单季度，公司实现营收7.99 亿元（YoY-5.22%，QoQ-13.62%）；归母净利润为1.19 亿元（YoY+56.58%，QoQ-15.00%）。

    国防预算提升带动T/R 组件需求，射频模组壁垒高筑公司护城河。

    据国博电子2022 年年报数据，2023 年国防预算支出提升到1.58 万亿元，对精确制导、雷达探测等领域的需求持续扩大，叠加军工对关键部件的国产化要求较高，为国内企业的发展创造了良好环境。公司的有源相控阵T/R 组件是精确制导、雷达探测的核心部件，公司产品市占率在国内领先，助力军工领域核心部件的国产化替代。公司同时积极开发GaN 射频模块完整产品系列，因其较高的技术壁垒使公司成为全球范围内极少数具备GaN 射频模块批量供货能力的厂商之一，且新一代产品已达到国际先进水平。

    5G 基站建设放缓公司射频芯片业绩短期承压，新产品+新客户成为公司增长新方向。受贸易摩擦和美国管制影响，中国射频芯片行业受到影响，国产化替代进程加速，公司积极推进射频放大类芯片和射频控制类芯片的布局，目前公司主要产品已经处于国际先进水平，有望受益于国产化替代。2022 年国内5G 基站建设增速放缓，公司通过推出新产品和拓展新客户抵消影响。新产品方面，公司应用于5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件实现快速放量，新业务方面，公司加大通信终端和车载射频方面的投入，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。

    公司高度重视研发投入，技术优势打造核心产品竞争力。2022 年公司研发投入为3.45 亿元，同比增加41.38%，研发费用率达到9.97%，同比增加0.24pct。公司具备W 波段及以下频段的T/R 组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台等平台化能力，研制了数百款有源相控阵T/R 组件，技术水平达到固定状态产品有数十项，成为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R 组件研发生产平台。

    投资建议

    受益于国防预算提升和行业龙头地位稳定，公司有源相控阵T/R 组件有望进入产品放量期；公司在射频芯片领域通过推出新产品和拓展新客户抵消5G 建设放缓影响。我们预计2023-2025 年归母净利为7.19/9.78/13.20 亿元，2023 年4 月12 日股价为89.30 元/股，对应PE 为50/37/27 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。