柏楚电子(688188)：业绩符合预期 行业复苏及新业务放量值得期待

事件：公司公布2022 年年度报告，2022 全年实现营业收入8.98 亿元，yoy-1.64%；归母净利润4.8 亿元，yoy-12.85%，扣非净利润4.66 亿元，yoy-14.27%；22 年销售毛利率78.97%，下降1.32%。业绩表现符合预期。

    点评：

    营收端：中低功率承压，高功率稳健，切割头突破性增长。2022 年全年实现营业收入8.98亿元，yoy-1.64%。分产品来看：1）随动系统：营收2.15 亿元，yoy-28.47%；2）板卡系统：营收2.19 亿元，yoy-24.31%；3）总线系统：营收1.41 亿元，yoy0.4%，总线系统增速放缓，主要是由于外部环境影响下，部分客户转为采购主站卡产品；4）切割头（波刺）：营收1.7 亿元，yoy107.69%，客户对切割头认可度较高、切割头实现突破性增长。

    毛利率：切割头营收占比提升，导致综合毛利率略有下滑。22 年销售毛利率78.97%，下降1.32%。其中：1）随动系统：毛利率85.72%，较去年减少0.39%；2）板卡系统：毛利率79.91%，较去年增加0.11%；3）总线系统：毛利率77.24%，较去年增加2.47%，总线产品在规模效应下毛利率提升明显。因切割头营收占比提升，切割头毛利率（约50%+）较软件系统低，故导致综合毛利率略有下滑。

    费用端：综合期间费用率略有提升。22 年全年公司期间费用率24.25%，较去年同期上升1.44%。其中，1）销售费用率：5.26%，较去年同期增加0.63pct，主要系销售人员数量增加，薪酬相应增加所致；2）管理费用率：8.33%，较去年同期上升1.71pct，主要系管理人员数量增加，薪酬相应增加所致；3）研发费用率：15.98%，较去年同期上升0.86pct；4）财务费用率：-5.32%，较去年同期下降1.76pct；整体来看公司费用管控良好。

    通用制造业需求有望复苏，公司新产品逐步进入放量期。激光切割设备作为加工效率更快、精度更高的产品，对传统切割设备替代率不断提升，增速有望高于一般制造业需求，制造业景气复苏有望拉动公司运控软件需求提速。此外，公司智能切割头及智能焊接新业务进展顺利，切割头业务与软件协同效应显著、客户口碑及认可度较高，业务将维持较高增速；焊接业务在客户端测试完善、在机器换人背景下，未来有望迎来规模放量。

    维持23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持买入评级。维持23-24 年盈利预测、新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为6.83、9.70、12.94 亿元；对应PE 为42、30、22X。考虑到制造业需求景气复苏及智能切割头步入量产、焊接运控验证将取得新突破，股权激励计划推出，激励相容彰显公司中长期信心，维持买入评级。

    风险提示：行业需求复苏不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等风险。