台华新材(603055)2022年年报点评：2022业绩承压 需求复苏产能扩张驱动2023增长

2022 年疫情密集冲击下游需求与订单，公司产能利用率低迷拖累利润率表现，全年收入40.09 亿元/-5.8%，实现净利润/扣非净利润2.69/1.93 亿元，分别同比-42.1%/-56.8%。但今年来，下游客户库存压力与订单情况逐步迎来改善，锦纶长丝需求有所回暖，需求复苏料将释放公司业绩弹性。目前公司锦纶66良品率已提升至接近80%水平，淮安新项目建设稳步推进，公司预计锦纶66/化学法可再生锦纶项目将分别于H1/H2 投产，新产能投放将驱动公司未来业绩增长，维持“买入”评级。

    收入端：疫情冲击下游需求，2021 全年实现收入40.09 亿元/-5.8%。公司公布2022 年年报，全年实现收入40.09 亿元，同比-5.83%，其中Q4 单季收入为9.99亿元，同比-16.0%。疫情密集冲击下游需求与订单，且公司逐步度过2021H1新产能爬坡的低基数期，公司2H22 收入出现负增长。拆分产品来看，锦纶长丝/坯布/面料收入分别达20.65/10.00/8.41 亿元，分别同比+14.9%/-6.8%/-29.4%。

    锦纶长丝在公司差异化产能顺利爬坡下，收入稳健增长，目前占收入51.5%。

    坯布与面料受下游冲击较为严重，收入出现不同程度下滑。

    盈利端：产能利用率低迷拖累毛利率，全年实现净利润2.69 亿元/-42.1%。公司全年毛利率为21.69% ， 同比-3.85pcts ， 其中Q4 单季毛利率为17.41/-5.83pcts，主因受需求与订单不振影响，公司整体产能利用率偏低。分产品看，锦纶长丝毛利率同比-5.12pcts 至19.13%，坯布毛利率同比-5.62pcts 至24.53%，面料毛利率同比-1.26pcts 至23.63%。费用率上，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.0/+0.9/+0.4pct，受淮安项目前期投入影响，管理与研发费用率同比有所提升。上述因素共同助推下，公司Q4 单季亏损，全年归母净利润/扣非净利润2.69/1.93 亿元，分别同比-42.1%/-56.8%，净利率/扣非净利率分别为6.69%/4.80%，其中非经常损益主要为0.98 亿元政府补助。

    展望：需求逐步复苏，淮安项目投产驱动未来业绩增长。今年来，下游客户库存压力与订单情况逐步迎来改善，锦纶长丝需求有所回暖，价格自年初低点已有所回升，需求复苏将释放公司业绩弹性。目前公司锦纶66 良品率已提升至接近80%水平，淮安新项目建设稳步推进，公司预计锦纶66/化学法可再生锦纶项目将分别于H1/H2 投产，新产能投放将驱动公司未来业绩增长。

    风险因素：上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；公司新产能建设进度不及预期；原材料国产化进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司2022 全年收入/净利润-5.8%/-42.1%，主因疫情密集冲击下游需求与订单，同时产能利用率低迷拖累公司盈利水平。考虑年内需求复苏节奏与新产能开工的不确定性，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至0.59/0.91 元（原预测为0.82/1.24 元），新增2025 年EPS 预测为1.11 元。参考优质制造公司2024 年估值水平（中信证券研究部预测伟星股份13xPE、浙江自然12xPE），结合公司新项目投产会带来的高业绩弹性，预计2022~25E 公司净利润CAGR 达54%（伟星股份对应预测为22%，浙江自然2021~24E 净利润CAGR 预测为21%），我们给予公司2024 年16 倍PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。