浙江仙通(603239)：国产之光 成长加速

汽车密封条：国产替代&结构升级

    被忽视的“重要”零部件，汽车密封条广泛用于车门、车窗、天窗等部位，具有防水、密封、隔音、减震、节能等重要作用，材质上看汽车密封条以橡胶密封条为主导产品。为满足整车厂的相关要求，密封条必须满足包括硬度、拉伸强度、扯断伸长率和压缩永久变形等多项指标。国产密封条迎来新契机。我国汽车密封条行业起步较晚，形成了外资背景企业占据主导格局，预计本土密封条企业占比约30%左右，且多为中低端市场，70%份额被外资品牌占据。未来随着自主品牌崛起&合资品牌开放及产品结构升级，国产密封条具备技术优势企业迎来发展良机：自主品牌崛起&合资品牌开放。1）自主品牌的崛起。经过三十多年的发展，吉利、比亚迪等自主品牌在国内市场份额持续提升。2005 年，我国自主品牌销量占有率约 30%，至2022年自主品牌占比已提至50%；2）合资品牌供应体系逐步开放。随着自主品牌的不断进步，合资外资车企竞争压力加大，倒逼其开放供应体系，选择更具成本优势的供应商。结构：产品升级&无边框放量。欧式导槽拥有更好的密封性与隔音降噪效果，近年份额持续提升，目前渗透率超过50%。此外特斯拉掀起了无边框车门热潮，各车企纷纷推出无边框车型，无边框车门的变截面密封条对配套企业的设计能力、模具开发等要求很高，日前只有少数企业能够生产无边框密封条，如美资的瀚德及国内的浙江仙通等少数企业。此外无边框密封条单车价值量明显高于传统车型，其渗透率提升也有望带动行业空间扩容。

    浙江仙通：国产之光，成长加速

    专注汽车密封条生产。公司成立于1994年，总部浙江台州仙居县，2016年上交所上市，多年来持续专注汽车橡胶密封条细分领域，2022年完成股份转让成为台州国资下属的控股企业。成本优势：多年积淀，精益求精。公司利润率水平明显高于行业竞争对手，主要在于成本优势：

    1）模具自制。公司工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。依靠严格的考核制庭和激励机制，公司良品率 95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力成本优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95%以上，自制的配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。同步开发能力较强。模具的开发设计零部件过程设计中最核心的环节，通常委外订制加工模具的周期大约为自制 2-3倍左右，公司自制模具缩短了新产品的开发和制造周期；此外一旦发现问题或客户的方案修改，拥有模具开发自制能力的公司能迅速解决问题，保证了生产连续性客户持续突破，充分受益无边框放量。2018年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓，当前全国前9大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升.，投资建议：对于传统密封条，公司有望依靠成本优势及同步开发能力实现份额的快速提升；在无边框密封条领域，公司先发优势明显，充分受益行业放量。未来几年公司有望进入增长快车道，预计2023、2024年归属净利润 1.9、3.0亿，对应 PE21、13倍。

    风险提示

    1、原材料继续大幅上涨；2、汽车销量持续承压；3、无边框密封条的竞争加剧；4、下游客户开发的不确定性；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。