天赐材料(002709)：业绩符合预期 电解液龙头地位稳固

公司2022 年业绩符合预期：公司2022 年实现营收223.17 亿元，同比+101.22%，归母净利润57.14 亿元，同比+158.77%。业绩符合预期。销售毛利率37.97%，同比+2.99pct，销售净利率26.19%，同比+5.39pct。2022Q4 公司实现营收58.88亿元，同比+31.79%，环比-2.9%，归母净利润13.54 亿元，同比+106.82%，环比-6.9%。销售毛利率30.89%，同比+1.81pct，环比-5.28pct，销售净利率23.60%，同比+8.7pct，环比-0.77pct。

    电解液龙头地位稳固，一体化布局具备优势：2022 年，公司锂电池材料业务实现营收208.22 亿元，同比+113.94%，毛利率38.55%，同比+2.52pct。其中宁德时代为公司第一大客户，销售额占比高达54.5%。2022 年公司电解液销量约为32 万吨，同比约+122%，全年吨净利约为1.4 万元。根据EV Tank，公司2022 年市场份额约为35.9%，相较于2021 年提高了7.1pct，稳居行业第一的位置。2022Q4公司电解液销量约为11 万吨，环比约+20%，单吨净利润约为1.1 万元，环比约-0.2万元，盈利能力的下降，主要是由于六氟磷酸锂降价，导致电解液价格下降，但公司盈利能力仍然显著领先同行。公司一体化布局六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、双氟草酸硼酸锂等多种溶质及添加剂，有助于其在今后电解液竞争激烈的格局下，具备成本优势，保持领先地位。

    积极布局磷酸铁和锂电粘结剂，打造未来增长点：2022 年公司磷酸铁销量约4 万吨，同比+71%。随着宜昌基地年产30 万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，公司磷酸铁有望于2023 年迎来大幅放量。2022 年6 月，公司发布锂电粘结剂和模组用胶粘剂的新产品，进军锂电辅材领域。2022 年11 月，收购东莞腾威85%的股权，进一步搭建锂电用胶领域产品线，打造未来业绩增长点。

    公司日化材料及特种化学品业务相对较为稳定。2022 年实现营收11.35 亿元，同比+3.02%，毛利率29.83%，同比-3.75pct。

    投资建议：在电解液竞争日益剧烈的环境下，公司一体化布局具备竞争优势。此外，随着六氟磷酸锂价格跌到10 万元/吨左右，行业落后产能有望出清。随着六氟磷酸锂价格趋稳，电解液行业盈利能力有望迎来拐点。预计公司2023-2025 年归母净利润为47.52、65.02 和83.58 亿元，同比-16.8%、+36.8%和+28.5%，当前股价对应2023 年的PE 为17 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。