柏楚电子(688188)：单Q4业绩改善明显 高功率+切割头开启结构性增长

事件：

    公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营收8.98 亿元，同比-1.64%，实现归母净利润4.80 亿元，同比-12.85%。单Q4，公司实现营收2.46 亿元，同比+18.62%，归母净利润0.93 亿元，同比+4.90%。

    核心观点：

    单Q4 业绩改善明显，高功率+切割头开启结构性增长。在2022 年国内外下游环境受到宏观经济的影响下，行业发展有所放缓，公司不断调整产品结构，加大市场开拓力度，新品取得突破，收入及利润增速自Q2 以来逐季改善，2022 年Q1-Q4 收入同比增速分别为1.40%/-21.66%/1.72%/18.62% ， 归母净利润同比增速分别为-13.20%/-19.11%/1.39%/0.93%。展望2023 年，随着中低功率需求逐步恢复，叠加高功率厚板切割需求持续增长，我们认为公司业绩有望重回高增长通道。

    高功率控制系统+智能切割头王牌组合优势效应显现，焊接系统持续突破，助力公司长期成长，分业务看：

    ① 中低功率业务有所下滑。2022 年板卡&随动系统（中低功率为主）收入4.34 亿元，同比下滑26.44%，中小功率控制系统与宏观经济关联度较高，在行业需求下滑的背景下，业务出现一定下滑。

    ② 总线系统+智能切割头的王牌组合下协同优势明显，实现快速放量。2022 年总线系统（高功率为主）收入1.41 亿元，同比提升0.40%；智能切割头收入0.70 万元，同比提升108.20%，在行业需求下滑背景下实现逆势增长，彰显公司较强竞争力。未来公司有望凭借性价比优势，实现国内市占率的持续提升。

    ③ 公司智能焊接业务进展顺利，新产品逻辑逐渐兑现。公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发，完善机器人模型校准方法，能够将机器人及系统的绝对定位精度大幅提升；同时研发多种TCP 自动标定动作流程，软件支持多工位工件翻转，焊接路径自动生成和调整；并增加焊接专家库，完成摆动焊、电弧跟踪、多层多道焊接等工艺功能的应用开发，产品持续打磨迭代中，焊接控制系统业务有望成为公司新增长点。

    投资建议：

    预计公司2023 年-2025 年的收入分别为11.81/16.86/22.32 亿元，增速分别为31.46%、42.72%、32.38%，净利润分别为7.12/9.79/12.82亿元，增速分别为44.61%、37.52%、30.95%，对应PE 分别为40X/29X/22X，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：行业复苏低于预期，行业竞争加剧，新产品放量不及预期，费用投入超预期。