华峰铝业(601702)：数据中心、储能液冷需求放量可期 热管理铝材龙头充分受益

投资要点：

    碳酸锂价格暴跌下预计储能放量，带动液冷板需求。受供需矛盾持续加大影响，2 月以来碳酸锂价格快速下跌至20.8 万元/吨（价格最高点59 万元/吨），因供给增量释放较多，我们预计未来碳酸锂长期价格在10 万元/吨以下，对应锂电池单位成本下降0.3 元/Wh。据SNE Research，2022 年全球储能锂电池销量为122GWh（yoy+177%），预计成本下降下将刺激锂电池储能快速放量，据GGII 预计2025 年全球储能锂电池出货量达560GWh，锂电池液冷板单位用量约250 吨/GWh，远景空间可期。

    数据中心液冷市场空间大、增速快。数据中心是数字经济发展的重要基础设施，随着数据量爆发需要大量服务器提升算力，受限于数据中心建设面积及环保要求，单机柜功率密度快速提高（据赛迪顾问，2020-2025 年单机柜功率由16.5kw 提升至25kw），传统风冷不能满足散热需求，需要液冷技术提升服务器使用效率及稳定性。服务器液冷主要分为浸没式液冷、冷板式液冷，据赛迪研究院2020-2025 年中国液冷数据中心市场规模由357 亿元增至1283 亿元（CAGR 达29%， 液冷数据中心占比由22%提升至24%）。考虑到AI 快速放量，预计未来数据中心更多采用散热效果更佳的液冷替代原风冷，对应热管理铝材空间较大。

    扩建重庆二期15 万吨产能（新能源汽车用），预计达产后总产能增至58 万吨。1）目前公司铝板带箔总产能为34 万吨（重庆20 万吨，上海14 万吨），23 年技改增加9 万吨产能，预计重庆二期达产后公司总产能增至58 万吨。2）重庆二期15 万吨项目设计产能明细：4.5 万吨水冷板铝材、3.35 万吨矩形/方形电池壳料、4 万吨条形电池用铝带材、0.3 万吨电池箔、0.5 万吨软包电池铝塑膜用铝箔、2.35 万吨复合钎焊铝板带。

    专注汽车用铝热传输材料及电池料，重庆产能逐步释放打开成长空间。1）产量高速增长： 重庆二期15 万吨产能完全投产后，总产能增至58 万吨。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，公司吨加工成本存下行空间。

    公司是汽车热管理铝材龙头，维持买入评级。公司是汽车热管理铝材龙头，新建重庆基地完全投产后释放产能，打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力高于同行，公司已有汽车、新能源汽车、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。因行业需求释放，上调24 年公司产品出货量，维持22-23年盈利预测，上调24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润为7.3/10.0/13.0 亿元(24 年原预测为12.5 亿元)，对应PE 为18/13/10 倍，维持买入评级。

    风险提示：产品加工费下降；产能建设不及预期；国际贸易摩擦