珠海冠宇(688772)：需求低迷致消费电池表现低迷 看好动力储能成长空间

业绩回顾

    2022 年归母净利润低于市场预期

    公司公布2022 年业绩：收入109.74 亿元，同比增长6.14%；归母净利润9,101 万元，同比下降90.38%，公司表示主要系：1）原材料价格上涨及下游需求差致产能利用率低；2）动力类业务在投入期，公司业绩低于市场预期。对应4Q22 收入26.37 亿元，同比下降1.85%；归母净利润616 万元，同比下降95.31%。公司2022 年拟发放现金股利0.09 元/股（含税）。

    发展趋势

    收入逆势增长，需求低迷叠加原材料涨价拖累利润率。在全球消费电子需求低迷背景下，2022 年公司笔电类收入同比略下降3.34%至65.43 亿元，市占率同比提升3.92ppt 至31.09%，保持全球第二，体现了公司拓展客户份额卓有成效。2022 年手机业务收入同比增长12.42%至30.48 亿元，市场份额同比提升0.59ppt 至7.43%，实现了逆势增长。此外，公司在智能穿戴设备/无人机外，加快拓展清洁电器/电动工具/电子烟等产品。毛利率方面，受钴酸锂涨价、需求低迷致产能利用率低等影响，2022 年消费类业务毛利率同比减少6.74ppt 至18.62%，影响了盈利能力。

    动力储能产能持续扩张，加大研发投入布局长远。2022 年公司动力类业务收入同比增长320.18%至4.61 亿元，但由于新业务仍处于投入期，其中浙江嘉兴2.5GWh 项目年内投产，动力业务毛利率为-30.84%，对应浙江冠宇子公司单体形成4.49 亿元亏损，拖累了整体业绩。此外，公司亦持续加大研发投入，2022 年研发费用同比增长23.9%至7.72 亿元。

    看好消费电池环比改善趋势，动力储能有序推进。展望2023 年，我们预计随着2H23 需求环比修复，公司消费电池收入及利润率有望修复，手机端国际客户新品量产带来增量；长期我们看好公司凭借过硬技术实力获得更多份额。动力储能方面，浙江年产10GWh 锂电（计划4Q23 投产）及重庆年产15GWh 锂电项目有序推进，我们看好动力储能业务形成第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑消费电池需求低迷及动力储能持续投入，下调2023 年净利润预测78.8%至3.04 亿元，新引入2024 年净利润预测9.80 亿元。考虑2023 年动力业务处于投入期且具有不确定性，我们切换估值体系至2024 年，当前股价对应2024 年20.6 倍PE。维持跑赢行业评级，下调目标价24.5%至22.0 元，对应2024 年25.2 倍PE，有22.0%的上行空间。

    风险

    消费电池需求低迷，动力及储能业务持续亏损，原材料价格上涨风险。