重庆百货(600729)：疫情下业绩短期承压 马消业务表现亮眼

事件：2022 年公司实现营业收入183.04 亿元，同比下降13.40%，实现归母净利润8.83 亿元，同比下降7.16%，业绩表现符合预期。

    疫情+重庆高温限电影响各业态收入，供应链优化持续推进。分业态来看，1）百货：百货业态22 年营收18.52 亿元（-23.43%），在疫情影响线下客流以及重庆高温限电营业时间缩短的不利因素下，22 年公司聚焦供应链结构和经营结构的优化，直营供应商销售占比达65%，引进超22 个全新品牌，解放碑等主城四大商圈品牌重叠率低于45%。2）超市：超市业态营收65.44 亿元（-3.95%），22 年公司继续加强直采及自有品牌建设，基地直采产品销售增长37%，生鲜自营单品销售增长76%，同时业态创新方面取得突破，拓展了临超小店、周末小店等新模式。3）电器：电器业态营收24.49 亿元（+1.66%），22 年公司取得哈士奇冰箱品牌授权和索尼、西门子线上销售权，建设日立、三菱、菲斯曼自主供应链，全屋定制、世纪通业务快速增长。4）汽贸：汽贸业态营收53.74 亿元（-23.56%），汽贸积极拓展新能源车，获得smart、岚图、睿蓝等6 个新能源品牌销售、服务授权，全年实现新能源车销售1560 台，同比增长183%。

    数字化成效渐显，线上保持高速增长。分线上线下看，22 年公司线上、线下销售额分别为27.75 亿元（+53.8%）、297.73 亿元（-10.6%），线上销售占比为8.53%（+3.39pct）。线下来看，截止22 年底，公司经营网点按业态口径计算有291 个（同比-13 个），其中百货/超市/电器/汽贸分别52/162/41/36 个，同比-1/-16/-3/+7 个。线上来看，22 年百货业态运用数字化工具加强个性化营销，打造自媒体流量矩阵，线上销售同比增长240%；电器优化“电器淘”商城服务平台，实现直播、秒杀、拼团、砍价等数字营销工具终端运用，线上销售同比增长105%。线上业务的高速成长一定程度上弥补了线下门店减少以及疫情对同店造成的不利影响。

    马消稳居行业前列，净利润再增三成带来第二增长曲线。22 年公司投资参股的马上消费实现净利润17.88 亿元，公司按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益5.55 亿元（+29.5%），占重百整体归母净利润的比例为62.9%。22 年在线下消费场景受阻、消费需求被抑制的背景下，公司作为头部消费金融机构，受益于更好的风控能力以及品牌效应，依然取得了较高的增速，为重百净利润带来较大增量。

    系统性降本增效，静待盈利能力稳步提升。22 年公司综合毛利率为26.11%（+0.30pct），百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为64.25%（-3.08pct）/15.47%（+1.66pct）/19.84%（-2.59pct）/7.29%（+1.27pct）。22 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.42%/5.35%/0.16%/0.74% ， 同比分别+1.08/+0.14/- 0.02/+0.06pct。22 年公司净利率为4.94%（+0.13pct）。22 年在外部因素冲击之下，公司严控人力、租金等各项成本，依然实现净利率的小幅提升。

    投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，重庆具有较强的消费活力，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-25 归母净利润11.9/13.9/15.6 亿元，对应PE9.2/7.9/7.0X，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。