华发股份(600325)点评：3月销售持续高增 经营积极未来可期

投资要点：

    3 月销售额同比+149%、累计同比+112%，排名升至行业第9。根据CRIC 数据，华发股份2023 年3 月实现销售金额242 亿元，同比+149%；销售面积75 万方，同比+108%；累计数据看，1-3 月实现销售金额491 亿元，同比+112%；销售面积164 万方，同比+120%。

    公司年初至今销售同比表现显著强于我们跟踪的50 家房企（累计销售金额同比+1%）；1-3月公司销售额全国排名第9 位，较2022 年全年继续提升9 名，实现逆境弯道超车。公司2022 年全年销售端也表现出很强韧性，2022 年公司实现销售金额1,202 亿元，同比-1%；同期50 家房企销售额同比-40%。销售端持续强势，源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。2022 年末公司待开发土储386 万平，在建1,385 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，已进驻近50 个城市，主要布局在核心一二线城市。

    营收稳步增长，业绩暂有回落、但未来弹性可期，分红比例可观。公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入591.90 亿元，同比+15.5%；归母净利润25.8 亿元，同比-19.3%；基本每股收益1.12 元/股，同比-16.4%。2022 年公司综合毛利率、净利率分别为20.18%、7.98%，同比分别-5.6pct、-1.1pct；期间费率6.75%，同比+0.1pct。此外，公司投资收益15.4 亿元，同比+167.4%；计提资产和信用减值损失8.4 亿元，同比+816.4%，导致业绩减少5.3 亿元；少数股东损益21.5 亿元，同比+45%；公司结算规模稳步增长，但利润率回落、减值提升、结算权益比下降等影响，使得公司归母净利润短期有所回落。至2022 年末，公司预收楼款达871.6 亿元，同比+28%，是2022 年营收1.5倍，未来结算项目有保障。公司22 年新开工386 万方、竣工面积660 万方，同比分别-45.3%、5.1%；分红方面，公司每股派发现金红利0.37 元，分红比例30.4%。

    三条红线稳居绿档，融资通畅、融资成本边际改善、助力积极扩张。2022 年末，公司货币资金528.3 亿元，同比+5.7%；剔预后资产负债率为65.3%，净负债率71.7%，现金短债比2.0 倍，稳居三道红线绿档。2022 全年公司公开发行境内债券超160 亿元，成功进入租赁住房类 REITs 百亿储架规模队列，融资渠道保持畅通，融资优势明显。此外，公司于2022 年12 月发布2022 年非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过60 亿元，其中华发集团认购金额不超过30 亿元，股权融资方案也将进一步助力公司的逆势积极扩张。截至2022 年末，公司有息负债1,455.5 亿元，同比+6.4%，其中长期负债占比81.9%；公司整体平均融资成本5.76%，较2021 年全年-0.04pct。

    投资分析意见：3 月销售持续高增，经营积极未来可期，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。我们维持公司23-25 年归母净利润预测为30.3、33.2、37.9 亿元，当前价格对应23/24PE 为8.1/7.4X，我们看好公司在行业格局优化中将获得销量和盈利能力的双升，维持目标价15.1 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权融资、项目收购具备不确定性，近期收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函尚未回复，存在不确定性。