三一重工(600031)：行业正处周期相对底部 公司业绩有望筑底回升

事件：公司公布2022 年年度报告。2022 全年：

    1）实现营收808.22 亿元，同比-24.38%；实现归母净利润42.73 亿元，同比-64.49%；实现扣非归母净利润31.27 亿元，同比-69.62%；2）全年毛利率24.02%，同比-1.84pct；净利率5.50%，同比-6.12pct；3）期间费用率为19.26%，同比+4.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%、3.27%、8.57%、-0.36%，同比分别变动+1.53、+0.67、+2.48、-0.25pct。

    2022Q4：

    1）实现营收216.58 亿元，同比+16.49%，环比+13.43%；实现归母净利润6.76 亿元，同比+226.70%，环比-29.81%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比+107.19%，环比-90.41%；

    2）Q4 单季度毛利率27.26%，同比+8.39pct，环比+3.73pct；净利率3.18%，同比+6.08pct，环比-2.06pct。

    产品竞争力持续增强，主导产品市场份额持续提升：22 年公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收150.80/357.56/126.70/30.65/30.81 亿元， 同比分别-43.46%/-14.36%/-42.04%/-40.67%/+13.86%；毛利率分别为21.77%/27.90%/15.77%/36.46%/22.31%，同比分别-3.22/-1.04/-3.82/-4.25/-6.26pct；我们认为，在国内行业下行调整导致工程机械销售下滑的背景下，公司主导产品市场竞争力依旧显著。

    销售回款情况良好，盈利能力逐步回升：面临国内工程机械市场需求大幅下降，公司坚持价值销售政策，注重风险控制，依然保持着较高的发展质量；22 年公司销售商品、提供劳务收到的现金766.31 亿元，回款率90.4%，保持着较高的回款水平；由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，公司产品毛利率自21Q4 的18.87%逐步回升至22Q2 的22.84%、Q4 的27.26%，盈利能力稳步回升。

    国际化快速推进，国际竞争力持续提升：公司近年来海外市场连续高增速表现，22 年国际销售同比+47.19%，营收占比同比+22.3pct，在国内行业下滑趋势下支撑公司整体业绩表现；分区域来看，亚澳/欧洲/北美洲/南美洲/非洲营收分别同比增长41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%，均贡献不俗表现，同时海外市场盈利能力也逐步提升，未来有望继续为公司收入端、利润端业绩增色。

    盈利预测：考虑到行业目前正处于周期相对底部，以及今年来行业基本面情况（1-2 月挖机销量增速），我们下调23 年盈利预测；而24 年有望成为行业新一轮朱格拉周期上行起点，同时考虑到公司股权激励计划中对于24年的业绩考核目标，我们上调24 年盈利预测；因此我们预计公司23-24年归母净利润分别为64.40 亿元（前值73.80 亿元）、92.84 亿元（前值88.75亿元），对应PE 分别为23.31、16.17X，维持“买入”评级！

    风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险，公司国际市场经营风险等。