海尔智家(600690)年报点评：坚持高端创牌战略 公司业务稳健发展

事件：

    公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入2435.14 亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润147.11 亿元，同比增长12.5%；实现扣非归母净利润139.63 亿元，同比增长18.0%。其中，2022 年Q4 公司实现营业收入587.7 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润30.45 亿元，同比增长下降2.7%；实现扣非归母净利润27.42 亿元，同比下滑1.22%。

    点评：

    拥抱新零售渠道，提升渠道效率，中国智慧家庭业务稳健发展2022 年中国智慧家庭业务实现收入1263.79 亿元，较2021 年增长4.6%。

    分产品来看，公司冰箱、洗衣机、空调、热水器等产品增速优于行业，且市场份额不断提升。据中怡康数据显示，公司2022 年冰箱/厨电/洗衣机/空调/热水器产品线下零售额份额分别为43.9%/8.4%/46%/19.5%/29.8%，份额分别同比+2.5%/+1.4%/+1.8%/+2.8%/+1.3%；冰箱/洗衣机/空调/电热水器产品线上零售额份额分别为39.2%/39.3%/24.2%/34.0% ； 份额分别同比+0.5%/+6.4%/+3.9%/+2.4%。

    2022 年，在行业KA 渠道流量萎缩、部分KA 渠道关闭门店的挑战下，公司坚持深化全域触点建设，通过数字化工具赋能专卖店，提升其获取与转化订单的能力。电商、专卖店等渠道均实现较好的增长。

    坚持高端创牌战略，海外业务已经进入良性发展期2022 年，公司海外家电与智慧业务实现收入1254.24 亿元，较 2021 年增长10.3% 。

    分市场来看：2022 年北美市场核心家电行业下降6%左右，同时成本面临严峻的通胀压力。然而公司果断采取行动，再次实现了稳健的业绩表现，实现收入增长9.0%（本币增长4.6%）；公司在欧洲市场业务实现收入230.32 亿元，同比增长16.7%；，公司在澳大利亚及新西兰实现收入69.62 亿元，同比下降0.7%（本币口径增长5.9%）；，南亚市场实现收入 82.84 亿元，同比增长16.1%；东南亚市场实现收入51.80 亿元，同比增长9.3%；日本市场实现收入35.69 亿元，同比增长2.2%（本币增长16.5%）。

    目前公司海外业务已经进入良性发展期，成功实现了多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。根据欧睿数据统计，2022 年公司在全球主要区域大家电市场（零售量）份额如下：在亚洲市场零售量排名第一，市场份额21.4%；在美洲排名第二，市场份额15.6%；在澳大利亚及新西兰排名第二，市场份额12.8%；在中东及非洲排名第三，市场份额7.5%；在欧洲排名第四，市场份额8.3%。

    公司毛利率与去年持平

    2022 年，公司实现毛利率达31.3%，较2021 年持平。其中，国内市场实现毛利率35.85%，同比增加1.69 个百分点，主要受益于产品结构的提升以及下半年大宗原材料价格下降等因素。国外市场实现毛利率26.92%，同比减少1.29 个百分点，主要由于海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。

    费用率方面， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为15.9%/4.5%/-0.1%，相较2021 年分别优化0.3%/0.2%/0.4%。其中，公司销售费用率和管理费用率的优化，主要得益于公司推进数字化变革，优化业务流程，使营销资源配置、物流配送以及仓储运营等效率提升。财务费用率的优化主要得益于公司提升资金管理效率增加利息收入，优化汇率风险管理策略；同时海外加息导致借款利率上升，利息支出增加，部分抵消上述收益。

    投资建议与盈利预测

    公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场。公司的这一经营策略帮助公司建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体及自建、互联及协同的运作模式。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.88、2.19 和2.42 元，对应PE 分别为11.85、10.16 和9.19 倍，继续维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。