珠江啤酒(002461)：成本影响利润有所承压 消费场景回暖有望加速复苏

事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营收49.28 亿元，同比增长8.60%；归母净利润5.98 亿元，同比下降2.11%。其中，2022Q4 实现营收8.17 亿元，同比下降0.28%，归母净利润0.28 亿元，同比增长67.34%。

    啤酒主业紧跟行业高端化趋势，积极优化产品矩阵。公司22 年实现啤酒销量133.85 万吨（+4.87%），吨价3681.84 元/吨（+3.55%）。分产品看，高档/ 中档/ 大众产品分别实现营收29.76/14.51/3.08 亿元（+18.44%/-3.92%/+14.95%），高档产品占比62.85%（+4.29pcts），高端啤酒销量增长表现亮眼。产品结构持续优化升级，核心单品持续放量，纯生啤酒/罐类产品销量同比增长15.28%/16.52%，97 纯生产品销量同比增长40.73%。公司依托基地市场，高端化节奏稳健，在97 纯生等产品带动下，高端啤酒销售持续拉动结构表现。分渠道看，普通/商超/夜场/电商营收占比95.17%/2.06%/1.72%/1.05%，营收同比变化+10.10%/+28.67%/-8.11%/+50.02%，疫情期间线下渠道受损，公司积极开拓线上销售渠道，电商渠道增长显著。伴随23 年餐饮及娱乐渠道消费场景及消费力复苏，高端产品销售改善，公司基地市场份额稳健，基础扎实，预计公司有望加速实现销量复苏及结构优化。

    成本压力仍有待缓解，产品结构需要持续优化。公司22 年实现毛利率42.44%（-2.51pcts），毛利率同比有所下降，主要系22 年全年啤酒业务粮食、包材等原材料成本上行。销售/管理/财务/ 研发费用率分别为14.97%/6.90%/-4.60%/3.37%，同比变化-0.52/-0.92/+0.20/+0.10pcts，净利率12.29%（-1.54pcts）。公司费用合理管控，净利率下滑幅度窄于毛利率。展望23 年，虽然目前公司成本端压力有望不断收窄，随着整体形势好转有望改善，公司仍可通过产品结构优化及降本增效，改善盈利水平。

    公司立足基地市场推进产品结构完善，把握高端化趋势多元化品类矩阵。

    公司以结构升级为主线，明晰品牌高端化发展道路，立足“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略，97 纯生等新品高增放量、珠江识叹、7 鲜生原浆啤酒等新品不断推出，实现疫情冲击下销量与价格稳步提升，结构升级成效亮眼。此外，公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态，22 年度实现白酒业务销售收入近2000 万，文化产业持续发力，公司有望持续挖掘消费市场增长潜力，加速公司规模增长。

    盈利预测：由于原材料价格上涨等因素，更新盈利预测，预计公司2023-2024年营收由52.21/54.93 亿元上调为53.58/56.55 亿元，同比增长8.73%/5.54%；归母净利润由7.24/8.33 亿元下调为7.01/8.06 亿元， 同比增长17.13%/15.08%，EPS 分别为0.32/0.36，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，高端市场竞争加剧，渠道创新布局效果不及预期等。