川能动力(000155)：业绩超预期增长 李家沟锂矿项目投产在即

事件

    川能动力发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营业收入38.01 亿元，较上年同期减少21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润7.1 亿元，较上年同期增长104.12%。

    2022 年第四季度，公司实现营业收入14.39 亿元，较上年同期减少44.84%；实现归属于上市公司股东的净利润2.75 亿元，较上年同期增长130.57%。

    点评

    新能源发电业务持续增长，公司风电资源优势明显2022 年，公司实现营业收入38.01 亿元，同比减少21.88%，主要系报告期公司新能源综合服务业务终止，以及川能环保设备销售收入减少所致。公司业绩增长超预期，2022 年实现归属于上市公司股东的净利润7.1 亿元，同比增长104.12%，主要得益于新能源发电销售业务持续增长，同时成功控股鼎盛锂业实现并表，以及提前实现基建副产矿销售收入。2022 年，公司风光发电业务实现营收13.64 亿元，同比增长18.04%；垃圾发电业务实现营收6 亿元，同比增长1.19%。截止报告期末，公司新能源发电装机规模约150万千瓦（含已投运及在建项目，其中风电光伏装机规模129.62 万千瓦，垃圾发电装机规模15.65 万千瓦），新能源板块利润持续增长。同时，公司风力发电业务的发电量主要集中于平、枯水期，在以水电为主的四川电力市场具备结构优势，有利于在市场上获取较高电价，对公司经营支撑作用更加凸显。

    李家沟锂辉石矿项目投产在即，基建副产矿销售收入超预期增长公司锂电销售业务发展迅速，现已成为公司新的收入来源。2022 年，公司锂电销售业务实现收入10.94 亿元，同比增长151.94%，锂电销售业务大幅提升，主要系并表了鼎盛锂业锂盐业务，以及提前实现井巷基建副产矿销售收入。报告期内，鼎盛锂业5,000 吨电池级碳酸锂技改项目建成投运，已投运设计产能为1.5 万吨/年（碳酸锂10,000 吨、氢氧化锂5,000 吨）。2022 年，鼎盛锂业以代加工和自产相结合共生产锂盐产品8,731.54吨，同比增长32.68%。根据公司公告，李家沟锂辉石矿平均品位1.3%，其中I 号主矿体是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大单体锂辉石矿。目前李家沟项目井巷工程已基本完成，其他工程进度正在按照调整优化后的方案有序推进，采矿系统试生产时间预计为2023 年3 月底。在需求端高增长的推动下，锂资源的稀缺性日渐凸显，持有优质上游资源将帮助公司强化市场竞争力、提升议价能力，上游锂矿资源也将为公司下游锂盐制造提供原料保障。

    盈利预测

    我们预计公司2023-2025 年，可实现营业收入57.52、83.49 和97.17 亿元，归属母公司净利润11.64、20.62 和27.26 亿元，总股本14.76 亿股，对应EPS 0.79、1.4 和1.85 元。2023 年3 月31 日，股价15.92 元，对应市值234.97 亿元，2023-2025 年PE约为20、11 和9 倍。

    公司新能源发电收入稳定增长，锂矿、锂盐收入已成为新的收入来源，收入结构持续优化。未来随着李家沟锂矿项目建设的持续推进，在锂资源行业高景气度背景下，锂矿和锂盐业务有望助力公司维持高增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。

    风险提示：公司自身的经营风险；锂矿投产进度不及预期；锂市场供给释放超预期；锂资源价格下滑明显。