比亚迪(002594)：单车盈利实现突破出海提速打开格局-奇宝库

核心观点：

    公司披露2022 年年报。2022 年实现营业收入4240.61 亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22 亿元，同比+445.86%。其中，Q4 实现营业收入1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；归母净利润73.11 亿元，同比+1114.30%，环比+27.90%。

    汽车板块驱动业绩高增，规模效应显现实现量价齐升。根据公司产销快报，2022 年公司汽车整体销量186.9 万辆（出口约5 万辆），同比+152.5%。（1）量：公司2023 年批售口径销量有望突破300 万辆。公司车型组合出海打开业绩新增长点，2023 年出口有望贡献超30 万辆（2）价：受益于车型产品组合持续升级，公司2022 年单车均价同比上行，考虑汉唐冠军版入门车型采用低价增配策略，2023 年单车均价或维持微增。

    单车盈利逐季提升，无惧补贴退坡压力。Q1-4 单车盈利分别为0.24/0.7/0.99/1.01 万元。考虑补贴折扣系数，预计公司2023 年单车补贴整体退坡6900 元，公司官宣涨价2000~6000 元，考虑到竞争加剧零售终端实际执行较差，涨价对冲有限。假设碳酸锂价格下探10 万元，其他锂材料环节保守预计下降5%，对应磷酸铁锂电池成本下降约4860元，2023 年单车盈利预计可维持0.85-0.9 万元。

    盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大，预计公司2023-2025 年归母净利润300 亿元/455 亿元/663 亿元，给予2023 年36 倍PE，对应A 股合理价值371.48 元人民币/股，以AH 溢价对应H股合理价值326.94 港币/股。维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。整车销量不及预期；原材料价格波动；会计估计变更。

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