中国中免(601888)：中免出资12.28亿元 或取得中出服49%股权

公司发布第四届董事会第三十九次会议决议公告：中国中免于3 月14 日晚发布公告，公告称会议审议通过《关于投资中国出国人员服务有限公司的议案》，为进一步完善公司免税业务布局，扩大公司主营业务规模，提升整体盈利能力和抗风险能力，根据公司发展战略，同意公司以非公开协议方式出资人民币12.28 亿元（相关定价以经国资委备案的资产评估值为依据确定）参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。

    中服免税建设完备，免税运营历史悠久：中服免税成立于1983 年，免税业务始于1980 年，是经国务院批准的中国首家全国免税品经营企业，旗下北京市内免税店为中国首家市内免税店。据公司官方微信号，截至2021 年11月，中服免税已实现覆盖离岛免税、口岸免税、境外免税在内的全业态免税业务，拥有29 个免税项目。与历峰集团、雅诗兰黛集团、欧莱雅集团及全球500家供应商展开深度合作。

    离岛免税再度整合，市内免税蓄势待发：中服免税离岛免税店位于三亚市鸿州广场，此次参股后中免离岛免税市场影响力进一步提升。乙类乙管后，国际客流有望修复背景下，市内免税作为口岸免税重要补充场景，未来市场空间广阔。我们认为中服市内免税运营经验丰富，叠加牌照优势，有望赋能中免市内免税业务蓬勃发展，带动公司后续利润释放。

    投资建议：2023 年海南客流修复良好，春节后客流仍维持较为理想的水平，我们认为货品补足有望带动离岛销售额提升。乙类乙管后，国际客流有望复苏，带动口岸机场免税利润释放，市内免税发展有望进一步挖掘国际客流消费潜力，提供业绩增量。我们预计2022/2023/2024 年公司分别实现归母净利润50.25/121.95/162.10 亿元，分别对应PE 72.40/29.84/22.45 X，维持“买入”评级。

    风险提示：增资进展不及预期；离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期