神火股份(000933)：交接覆盖：电解铝、煤炭量价齐升 盈利能力迅速提高

煤炭+电解铝双轮驱动，业绩持续增长。神火股份是以煤矿和电解铝为主要业务的上下游一体化的龙头企业。得益于电解铝和煤炭价格的大幅上涨，公司2022 年盈利大幅增长。根据神火股份2022年度预增公告，公司2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润约74.20 亿元，同比增长129.43%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约76 亿元，同比增长117.91%。

    电解铝：量价齐升，业绩喜人。截至 2022 年 6 月 30 日，公司电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年）。2022 年 4 月底，云南神火 90 万吨产能全部投产，预计2022年电解铝产量大幅提升。近年来电解铝落后产能逐渐淘汰，产能向中西部水电大省转移，云南限电限产，产能利用率高，供给增长缓慢，LME 和上期所库存处于低位，下游需求旺盛，支撑价格。

    煤炭：量稳+价高，盈利能力强。公司煤矿主产无烟煤和贫瘦煤，品质好，价格高，梁北煤矿扩建获批，产能陆续投产，产量稳步增长。俄乌冲突引发能源危机，国际煤价推高国内煤价，煤矿业务毛利率迅速提高。

    铝箔：切入新能源赛道，铝加工产业成型。公司不断拓展铝加工产业链，深化产品线，目前铝箔产能为8 万吨/年，其中，上海铝箔产能为2.5 万吨/年，神隆宝鼎产能为5.5 万吨/年，神隆宝鼎二期6 万吨新能源动力电池铝箔产线预计2023 年下半年投入运营，在新能源汽车领域快速增长的背景下，铝箔业务将成为公司营收重要增长点。

    盈利预测、目标价与投资评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为3.40、3.61 和3.69 元/股。我们预计，我们预计随着煤铝产能的逐步投产和铝加工业务的不断拓展，公司营收和净利润将会进一步上行，参考可比公司估值水平，给予2023 年8 倍PE 估值，对应合理价值28.88 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。云南持续限电限产；原料成本上涨迅速；项目建设进度不及预期。