中兴通讯(000063)：扣非净利表现强劲 研发投入持续加大

事件描述

    3 月10 日，公司发布2022 年度业绩报告，实现营收1229.5 亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8 亿元，同比增长18.6%；扣非净利润61.7 亿元，同比增长86.5%。

    事件评论

    三大业务线稳中有增，市场地位保持领先：分业务来看，2022 年公司运营商业务实现营收800.4 亿元，同比增长5.7%，主要系固网、核心网、服务器产品收入同比增长所致。

    据外部机构最新报告显示，2022 年，公司5G 基站、5G 核心网、光传输200G 端口发货量均为全球排名第二，PON OLT 收入提升至全球第二。全面助力运营商云网业务发展。

    22Q1-Q3 公司在国内电信行业服务器发货量第一。政企业务实现营收146.3 亿元，同比增长11.8%，主要受益于服务器收入快速增长。消费者业务实现营收282.8 亿元，同比增长9.9%。移动互联产品5G MBB&FWA 发货量继续保持全球第一；家庭信息终端实现跨越式增长，PON CPE、DSL CPE 发货量双居全球第一，机顶盒市场份额持续领先。22Q4来看，实现营收304 亿元，同比下滑1%，环比下滑7%；归母净利润12.6 亿元，同比增长31%；扣非净利润达6.16 亿元，而去年同期亏损，同比改善显著，业绩质量提升。

    第二曲线业务步入收获期，海外“一带一路”市场增长可观：公司第二曲线创新业务保持快速增长，营业收入同比增长超40%，其中，服务器及存储2022 年全球发货量超24 万台，营收近百亿元，同比增长近80%，突破互联网及金融行业多家头部客户。分布式数据库GoldenDB 发布v7.0 版本，新增多家银行客户，以第一份额中标中国移动、中国联通集采，综合竞争力强劲。云电脑，公司累计发货80 万+云终端，部署3000+商用局点，交付100 万+桌面用户。分地区看，中国/亚洲（不含中国）/非洲/欧美及大洋洲地区营收同比增长9.2%/3.7%/11.6%/0.8%，公司在海外“一带一路”市场布局有望持续深化。

    22 年研发投入持续加大，非经损失对业绩影响大：2022 年公司综合毛利率为37.19%，同比提升1.95pct，主要系运营商业务盈利能力的改善，2022 年公司运营商业务毛利率为同比提升3.77pct，或主要得益于软件业务占比提升及成本管控。费用方面控制平稳，22Q4公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/4.7%/18.1%，分别同比+0.1pct/+0.3pct /+3.0pct，2022 年公司保持芯片、数据库、操作系统等领域的高研发投入，全年研发投入达216 亿元，同比增长14.88%，占营收比例17.6%，同比上升1.15pct。研发人员数量同比增长8.6%。22 年公司公允价值变动损失11.4 亿元，投资收益大幅减少，对业绩有明显拖累。

    盈利预测及投资建议：22 年公司三大业务线稳中有增，市场地位保持领先。第二曲线业务步入收获期，公司服务器及存储营收近百亿，海外“一带一路”市场增长可观。22 年公司针对芯片、数据库、操作系统等领域研发投入持续加大，非经损失对业绩影响大。预计2023-2025 年归母净利润为97.15 亿元、110.74 亿元、124.28 亿元，对应同比增速20%、14%、12%，对应PE 为16 倍、14 倍、12 倍，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、中美贸易摩擦加剧；

    2、新业务发展不及预期。