嘉友国际(603871)：刚果(金)资产布局再下一城 “一带一路”物流龙头价值凸显

事件描述

    3 月6 日，公司发布与关联方共同投资暨关联交易的公告：全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体（嘉友国际持股51%），共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目。

    事件评论

    携手紫金联合投资，刚果（金）布局再下一城。公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目；项目总投资额为3.6 亿美元，其中，中非国际通过子公司JASLINK 出资1.85 亿美元，金山国际通过子公司Jin Lu 出资1.78 亿美元；JASLINK和 Jin Lu 拟设立合资公司Jas Gold 作为特许项目的投资主体（JASLINK 占比51%，JinLu 占比49%），特许项目由刚果（金）基础设施与公共工程部授予特许权，特许权期限为30 年，包括施工阶段 5 年和运营阶段 25 年；项目收入的主要来源为过路费、称重费、基建设施运营费等。项目建设内容由两部分组成：1）坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目（修复和改造3 段公路+建设4 个收费站+建设2 个称重站）；2）迪洛洛陆港现代化改造项目（包括仓库、办公区、公路&海关特别监管区、停车场等设施建设）。

    卡位矿产品出口西矿道，补齐刚果（金）运输版图。刚果（金）矿产品出口分别有东南、西南两条重要通道，一是由东南部出发通过赞比亚运至坦桑尼亚达累斯萨拉姆港和南非德班港，根据商务部披露数据，2020 年该通道出口矿产品超过100 万吨，公司在刚果（金）布局的卡-萨陆港项目卡位东南部出口通道；二是往西南出发穿越安哥拉通往落比托港，公司拟建立的迪洛洛港口正处在西南出口矿道，毗邻安哥拉接壤的边境；特许项目建成后，坎布鲁鲁至迪洛洛路段将对接科卢韦齐至坎布鲁鲁路段，将成为刚果（金）南部矿区连接安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道。本格拉铁路全线长 1350 公里，设计时速达90 公里/小时，2015 年由中方修建完成并实现通车，是横贯安哥拉全境的重要通道，项目实施成功将极大提高运输时效和物流运营效率，降低物流成本，积极促进刚果（金）矿业发展，同时也可以拉动刚果（金）地方经济和进出口贸易增长，促进刚果（金）与安哥拉两国经贸往来，为推动共建“一带一路”高质量发展作出积极贡献。

    促进“一带一路”发展的排头兵，跨境矿能综合运输的领军者。公司在中蒙、中非、中亚等地区重要港口布局核心资产，轻重资产结合构建核心竞争力。今年以来公司进入业绩加速释放期，首先，蒙煤进口持续强劲，推动公司主业快速增长；其次，公司卡萨公路项目车流量逐步爬坡，有望成为23 年新的业绩增长点，特许项目的落地将打开公司远期成长空间；再次，以霍尔果斯口岸为桥头堡搭建的中亚方向口岸堆场已投入运营，中亚区域业务蓄势待发。关注“一带一路”主题催化，看好公司的成长价值，预计公司2022-24 业绩分别为6.2、8.5、11.9 亿元，对应PE 分别为20.5、14.9、10.7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、卡萨项目车流量爬坡不及预期；

    2、国内焦煤价格大幅下行；

    3、坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目建设、投产不及预期。