华电国际(600027)：多措并举火电率先实现扭亏 乘风破浪坐享新能源发展红利

火电机组性能优良，规模优势显著。截至2022 年上半年，公司投入运行控股发电厂共42 家，控股装机容量53413.04MW，其中燃煤发电控股装机容量共计42360MW，占比79.31%，燃气发电控股装机容量共计8589.05MW，占比16.08%，水电等可再生能源发电控股装机容量共计2459MW，占比4.60%。公司在建机组装机容量5501.08MW，火电机组数量持续增加。公司火力发电机组中，90%以上是300MW 及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600MW 及以上的装机比例约占60%，远高于全国平均水平。公司的火电机组性能优良，供电煤耗量持续降低，2022 上半年平均283.32g/kWh，显著低于全国平均水平。

    全年有望实现扭亏，多措并举盈利能力反弹。截止2022 年第三季度，公司实现营业收入796.51 亿元，同比增长2.11%；归母净利润23.25 亿元，同比增长43.29%，相较于2021 年业绩明显改善。2021 年受标煤价格影响，公司净利率、毛利率处于亏损状态，分别为-6.47%、6.16%，2022 年业绩好转，前三季度净利率、毛利率分别达2.63%、2.34%。

    2022 年前三季度公司上网电价516.56 元/MW 时，相较于2021 年上升20.12%；上网电量1566.56 亿千瓦时，同比增长3.32%，量价齐升带动公司2022 年营收增长。

    2021 年集团能源资产重整，把握新能源发展红利。公司2021 年完成新能源资产整合，截止2022 年上半年，公司持有华电新能31.03%股权。华电新能控股发电项目装机容量为2724.00 万千瓦，其中：风电2058.26 万千瓦，太阳能发电665.74 万千瓦。根据华电新能招股说明书（申报稿），公司拟建设风电发电、太阳能发电项目装机容量为1516.55 万千瓦，覆盖全国23 个省，项目布局紧密贴合国家“十四五”能源发展规划，积极适应新型电力系统，推动新能源业务可持续发展。2022 年上半年华电新能营业收入120.94 亿元，同比上升11.23%，未来业绩有望增高。

    投资建议：公司火电机组清洁高效，伴随着多重措施，燃料成本得到有效下降，火电板块迎来盈利修复。公司参股集团下新能源上市平台，“十四五”期间装机规划明确，公司把握新能源转型带来的机会充分享受投资收益。预计2022-2024 年公司营业收入分别为1189.90、1213.98、1251.14 亿元，分别同比增长13.95%、2.02%、3.06%，归母净利润分别为1.23、11.08、22.92 亿元，分别同比增长102.48%、798.31%、106.84%，对应EPS 分别为0.01、0.11、0.23，PE 分别为459.18、51.12、24.71 倍，PB 分别为0.95、0.96、0.95 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：煤价回落速度不及预期；发电装机增长不及预期；市场化电价上涨不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。