贵州茅台(600519)：首次派发特别分红 大股东增持提振信心

公司近况

    公司发布回报股东特别分红方案公告及控股股东增持公司股票计划公告。

    1）公司拟实施特别分红，每股派发现金红利21.91 元（含税），合计275.23 亿元，此次为茅台首次特别分红，6 月已派发分红272.28 亿元，年内累计分红达547.51 亿元，意在提振市场信心，积极回报股东，增强股东获得感。2）公司的大股东茅台集团（持股54%）和茅台技术开发公司（持股2.21%）拟利用特别分红所得现金红利，自特别分红发放6 个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，两家股东合计增持金额15.47-30.94 亿元。

    评论

    控股股东增持，提振市场信心。2010 年以来茅台大股东进行过三次增持，分别在2010 年5 月、2012 年12 月、2013 年9 月，增持时点均位于阶段性估值底部，我们认为增持反映了公司大股东对白酒行业和公司发展的信心。近期资金（尤其是外资）担心国内疫情、经济增长承压等，受悲观情绪影响，茅台股价出现回调，而公司基本面仍然稳健。11 月28 日箱装茅台批价2910 元/瓶，散茅批价2660 元/瓶，临近年底打款期，批价环比有所下降，我们认为在明年量价策略明确前，飞天批价可能仍有所波动，但茅台需求依然稳健。根据我们的渠道调研，飞天渠道库存不足一月，库存健康。我们认为此次大股东增持反映了对公司经营发展的信心和长期价值的认可，有助于提振市场信心。

    茅台经营依旧稳健，全年15%营收同比增速目标完成确定性较强。茅台酒含税收入提前实现千亿元目标，由于茅台淡旺季发货差异较大，我们预计12 月茅台酒收入将超过10-11 月总和，4Q22 仍可实现稳健增长，我们预计全年完成15%收入同比增速目标确定性较强。公司渠道改革持续推进，我们认为公司通过“扩品类+增渠道”可实现稳健增长。长期看，公司品牌壁垒深厚，具备社交刚性需求，飞天茅台出厂价和市场价之间的较大价差可提供短期安全边际及长期成长空间。另外茅台酒仍有扩产空间，能够将支撑公司长期发展。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022-23 年盈利预测622.15/727.77 亿元不变，现价对应2022-23 年30.5x/26.1x P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济恢复慢于预期，疫情反复影响需求。