公牛集团(603195)：主业延续稳健 新业务放量 有望穿越周期显韧性

　　主业延续稳健，新业务贡献增量，有望穿越周期显韧性，维持“买入”评级10 月社会消费品零售总额同比-0.5%，必选消费表现较强韧性。公司转换器存在结构性增长机会，墙开和照明业务受地产影响有限，“保交楼”政策提估值的同时有望带动竣工端改善。此外，新能源电连接和无主灯业务开始放量，配合良好库存水平以及渠道管理优势，预计Q4 保持稳健增长。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司净利润为31.15/36.46/42.10 亿元，对应EPS 为5.18/6.07/7.00 元，当前股价对应PE 分别为25.8/22.1/19.1 倍，维持“买入”评级。

    　　良好渠道库存水平+灵活经销商返利政策，预计2022Q4 收入端稳健增长公司存货周转效率位于历史中枢，2022Q2-Q3 公司库存水平呈稳步下降态势，存货周转天数回归常态化，复盘历史我们预计当前经销商库存水平良好。2022Q3以来塑料价格以及铜材价格下降明显，2022Q4 成本压力缓解下公司对经销商激励和返点政策将更加灵活。此外，相较于同行公司依托成本规模优势以及渠道管理优势，能够给予经销商更高且稳定的利润空间，在各项返利政策刺激下我们预计经销商能够保持较高提货意愿，有望保障2022Q4 公司收入端实现稳健增长。

    　　转换器或延续结构性增长，新业务逐步贡献增长，支撑长期业绩稳健2022Q1-Q3 转换器结构性增长， 2022M1-M10 轨道插座等中高端新品占比提升至9.1%。考虑到中高端产品占比仍有提升空间，预计转换器价格仍有提升空间。

    　　新能源方面，公司携手国网车网整合资源，预计后续公司将联合国网推出充电桩新品，植入智能充电模块实现有序充电，生产+运营资源整合有望助推新能源电连接业务成长。无主灯方面，公司7 月成立广东沐光智能照明有限公司，一方面公司依托现有经销体系将无主灯导入装饰渠道核心门店，另一方面建立专业经销商体系，随着渠道体系逐渐完善，看好公司通过无主灯实现弯道超车。此外，公司1 月成立公牛工具科技有限公司，主营电动工具，逐步布局电镐、冲击钻、电锤、电钻等专利，与五金渠道销售存在协同，建议关注后续电动工具领域进展。

    　　风险提示：新业务销售不达预期风险；疫情扰动风险；渠道拓展不及预期等。