均瑶健康(605388)：重整润盈生物 延伸产业链布局

　　事件：均瑶健康拟于11 月16 日召开2022 年第二次临时股东大会，审议关于变更部分募集资金投资项目的议案，议案拟将“均瑶大健康饮品品牌升级建设项目”尚未使用的募集资金及专户利息投入至“润盈生物工程（上海）有限公司破产重整项目”。

    　　润盈是专注于益生菌领域集研发、生产、销售为一体的高新技术企业，全球益生菌产业整体解决方案提供商，主要从事益生菌领域的研发、生产、销售，目前共研发生产30 多种中国本土益生菌菌种，拥有4000 余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，产品涵盖益生菌菌粉，特色发酵剂，功能性食品及衍生产品，高活性冻干菌粉年产能达300 吨，是亚洲大型益生菌生产基地之一，产品销往60 多个国家和地区。

    　　益生菌行业景气度高，国内产业链有待完善。在激发消费潜力支撑构建“双循环”、供给升级方能驱动激发消费潜力的背景下，且有后疫情时代消费者对于提高免疫力等功能性的追求，益生菌行业迎来黄金发展期，本土益生菌企业迅速成长。当前产业链上下游分离明显，国外厂商占据大量国内上游原料菌粉生产供应份额，国内益生菌产业链有待完善，此次重组，有助于公司整合延伸产业链，为公司培育“益生菌”系列“第二曲线”产品提供技术支撑。

    　　打通产业链上下游，均瑶健康工作重心转向研发端。重整后，双方在产业链、销售渠道可形成互补，打通益生菌生产产业链的上下游环节。同时，均瑶健康在科研、产能等方面赋能支持，加大益生菌领域市场竞争力。破产重整项目总投资人民币27855.59 万元，拟使用IPO 募资投入项目的“均瑶大健康饮品品牌升级建设项目”未使用部分，其余通过自有资金解决，将工作重心由营销端转向研发端。计划重整后润盈年度销售额于2023-2025 年分别达到1.32、2.67、5.31 亿元。

    　　投资建议：该整合项目，有利于公司打通益生菌生产产业链上下游，双方形成优势互补，进一步提高市场竞争力。预计公司2022-2024 年营业收入分别为11.98、17.25、25.01 亿元，归母净利润分别为1.16、1.89、2.62 亿元，EPS 分别为0.27、0.44、0.61 元/股。首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；消费者需求不及预期。