三人行(605168)：主营业务稳健增长 积极探索新技术新模式

【投资要点】

    公司发布2023 年半年报。

    报告期内，公司实现营业收入21.93 亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长0.55%；实现扣非归母净利润2.14 亿元，同比增长32.97%。

    其中，单二季度公司实现营业收入12.62 亿元，同比增长10.93%，环比增长35.62%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下降51.17%，环比下降46.04%；实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长27.59%，环比增长55.68%。

    主营业务稳健增长，股票激励计划彰显信心。报告期内，公司积极推进央视等媒体专题节目投放，并为华润集团、中国移动和伊利等头部企业持续提供广告投放和品牌传播服务；同时，公司持续拓展汽车行业客户，相关业务持续落地，报告期内汽车客户包括上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众等。此外，公司在2023 年5 月26 日审议通过了2023 年限制性股票激励计划的相关议案，本次激励计划预计向44 名激励对象首次授予38.20 万股，授予价格64.43 元/股，预留9.55 万股，并设定了公司2023-2025 年归母净利润分别不低于10.00/13.00/15.60 亿元的业绩考核目标，同比增长分别为35.87%/30.00%/20.00%，充分彰显发展信心。

    积极布局新技术，探索新型商业模式。报告期内公司先后与科大讯飞和贵阳大数据交易所达成战略合作，分别在人工智能和数据要素领域充分发挥原有客户资源和优质数据优势，探索全新商业模式，赋能智慧营销业务能力的同时，助力拓展业务边界，在数据要素资产化领域创新突破。

    公允价值变动影响净利率，费用率随业务规模提升有所上升。受益于主营业务的稳健增长，2023 年上半年公司毛利率为21.21%，同比增长5.49pct;净利率受公允价值变动影响，同比减少0.70pct 至9.93%。

    费用方面，由于公司业务规模扩张，相应费用有所上升，上半年公司期间费用率为9.89%（+2.57pct）；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.93%/2.32%/0.63%/1.10%，同比变动分别为1.85pct/0.36pct/0.35pct/0.21pct。

    【投资建议】

    公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。结合当前经营状况，我们调整公司2023-2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年实现营收分别为78.59/101.38/120.94 亿元，实现归母净利润10.16/13.01/15.64 亿元，EPS 分别对6.91/8.85/10.64 元，对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行；

    政策监管风险；

    市场竞争加剧；

    业务开展不及预期。