宝立食品(603170)：西式复调深耕者 轻烹速食引路人

投资摘要：

    宝立食品深耕西式复调，拓展轻烹业务。宝立食品成立于2001 年，在复合调味料领域深耕多年，已与百胜中国、圣农食品等国内外知名企业建立了长期稳定合作关系。公司产品应用和类别逐步扩展，推出轻烹料理酱包、汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠等多款饮品甜点配料。截至22H1，公司轻烹解决方案、复合调味料和饮品甜点配料营收占比分别为50.5%、42.5%和6.6%。

    复调业务方面，宝立食品研发能力领先，客户结构将进一步多元化。宝立食品为百胜中国核心复调供应商，在与百胜中国的多年合作期间，公司建立起强大的技术经验壁垒及市场反应能力。预计公司未来收入提升主要来自于存量客户持续推新品、扩店带来的增量业务以及凭借与大客户合作中树立的良好口碑持续拓展中小客户，未来公司客户结构将进一步多元化。

    轻烹业务方面，宝立食品收购厨房阿芬，布局速食意面。厨房阿芬旗下空刻品牌于2019 年5 月推出速食意面，通过新颖的包装风格和精准的营销投放直触职场人宝妈，涂口红的女孩，精致生活的社交达人等目标用户，打造“空刻=意大利正宗意面”的概念。 今年空刻在618 大促期间全渠道销售额破亿。不仅在天猫、抖音双平台登顶方便速食榜单TOP 1，而且登上抖音粮油副食大类目品牌榜单TOP1 和天猫食品大类目榜单TOP10。

    宝立食品旗下空刻意面未来三年仍将保持高速增长。与其他方便速食赛道相比，速食意面行业具有行业规模小、渗透率低及集中度高的特征。空刻在产品及品牌端具有显著优势，参考其他方便食品成长路径，随着速食意面渗透率提升，公司不断研发推出新品，我们预计空刻未来三年营收规模仍将保持高速增长，有望达到15-20 亿元。

    投资建议：宝立食品深耕西式复调赛道筑牢基本盘，在研发实力、响应能力等各方面综合实力强于竞争对手，我们看好大客户推新扩店及中小客户开拓对公司业绩带来的稳定增量，同时公司切入轻烹业务，成为速食意面行业引领者，在各品牌联合加强消费者教育背景下，速食意面渗透率有望持续提升，公司轻烹业务将持续带来业绩弹性。我们预计公司22-24 年营收为20.4 亿元/25.95 亿元/31.66 亿元，同比增长29.3%/27.2%/22%，归母净利润为2.03 亿元/2.76 亿元/3.52 亿元，同比增长 9.3%/36.4%/27.5%，EPS 分别为 0.51、0.69、0.88，对应 PE 分别为 54.52、39.98、31.36。结合可比公司估值，综合考虑公司的成长性，给予公司23 年50xPE，对应目标价为34.5 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。