飞科电器(603868)：品牌革新 成长可期

个护家电领航者， 改革升级再出发。飞科电器成立于1999 年，主营电动剃须刀、电吹风等个人护理电器的生产和销售。2020 年公司开始全方位品牌升级，在产品端、渠道端、营销端变化显著，2021 年以来成效逐步落地，今年前三季度公司营收和归母净利润分别同增29.74%和47.57%至37.14 亿元和7.42 亿元，长期增长势能可期。

    个护行业增速趋缓，核心品类升级焕新生。疫情冲击和行业趋于饱和使个护行业整体增速趋缓，欧睿预测未来5 年CAGR 约5.77%。分品类看，捷孚凯数据显示，男士剃须刀品类占个护小家电行业规模约23%，近年来国产品牌升级带动中端价格带扩容，便携款式凭借新颖外形和智能功能成为主要推手,当前便携式渗透率仅约10%且均价较常规低30%，量价提升空间大；电吹风销额占比19%，其中高速电吹风需求迭代，但较高单价导致销售占比较低，预计其随均价下降后渗透率将进一步提升。

    产品结构持续优化，剃须刀率先发力。2020 年以来飞科以“智能化、年轻化、时尚化”为核心推动产品结构升级，2022H1 电动剃须刀 营收占比至72%。2020 年以来飞科相继推出FS891 小飞碟、FS926/FS966 智能感应等多种新品，2021 年中高端产品销额占比达20%，高单价产品带动毛利率增长。此外公司布局长尾品类超8 种，其中电吹风积极推新，明年有望推出高速电吹风带来新增量，有望复刻剃须刀业务的成功经验。

    重研发+改渠道+巧营销，构筑新护城河。研发生产端：公司加大研发投入，2021 年研发费用率达3.29%，同时中高端产品的研发及品控促使加强自产比例。渠道端：线上自营化、线下KA 直供化的改革基本成型，直营模式利于公司更方便的触达终端需求。营销端：内容推广+情感营销+节日礼盒的组合拳，打造爆款，效果显著。

    投资建议：公司积极推新产品升级、品牌革新，核心品类电动剃须刀高端化已显成效，期待公司其他品类的靓丽表现。我们预计公司2022~2024年净利润分别为9.69/11.96/14.31 亿元，同增51.31%/23.34%/19.72%，对应23 年估值为25 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：个护高端新品竞争加剧；原材料价格上行；品牌营销不及预期，盈利预期与估值不达预期等风险。