海尔智家(600690)：23Q1扣非净利YOY+16% 新员工持股计划发布保障增长-奇宝库

结论及建议：

    公司业绩：公司2023Q1实现营收650.7亿元，YOY+8.0% ,录得归母净利润39.7亿元,YOY+12.6%，扣非后归母净利润37.0亿元，YOY+16.0%，扣非后业绩略好于预期。

    产品迭代升级，渠道持续拓展，推动营收增长：（1）公司通过研发持续推进产品升级，如国内市场推出平嵌系列冰箱产品，海外市场推出905CD冰箱、全新H20平台洗碗机等，推动了公司产品高端化；（2）公司在渠道端也是持续发力，国内业务积极拓展家居建材等前置类渠道，新增触点300多家，并强化抖音、小红书等渠道布局，新增触点超50家，并且通过三翼鸟平台提升用户粘性放大单用户价值，海外则深化在一带一路国家的供应链布局，满足后续需求释放，预计3月在埃及市场投资建设的埃及生态园后续可提供超百万台的家电产能。

    毛利率同比微升，费用率下降，推升净利率：公司2023Q1综合毛利率为28.7%，同比提升约0.1pcts，主要是国内市场受益于产品结构优化以及大宗原材料价格下降，而海外市场由于区域竞争加剧以及高点采购原材料仍在消化，毛利率同比仍显回落，但降幅已在逐季收窄。费用率方面，23Q1期间费用率为21.7%，同比下降0.2pcts，具体来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.6%/3.6%/0.3%/4.2%，分别-0.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/+0.1pcts，销售及管理费用率受益于数字变革后均有优化。总体来看，公司23Q1净利率为6.1%，同比提升0.3pcts。

    2023年A/H股员工持股计划发布，绑定人才，稳定增长：公司发布最新员工持股计划草案，资金来源为提取的激励基金，股票来源为回购的A股及二市场购买的H股，激励人员为董高监及和核心技术人员（A给股2400人，H股34人），考核要求为：2023年扣非归母净利润同比增长不低于15%，ROE不低于16.8%，2024年扣非归母净利润较2022年复合增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。我们认为公司新的员工持股计划发布将有助于绑定海内外优秀管理及技术人才，并且考核目标兼顾成长与质量，将助力公司稳步发展。

    盈利预测与投资建议：展望未来，国内家电业务随着经济活动的恢复、房地产交付的恢复，叠加多地陆续开展的家电下乡支持（2023 年初国务院发文鼓励有条件的地区开展绿色家电下乡，目前已知有贵州、新疆喀什、山东泰安等地开始实施），需求将逐步展现。我们预计公司2023、2024年净利润分别为170.4 亿元、194.8 亿元，YOY+15.8%、+14.3%，EPS 分别为1.8 元、2.1 元，A 股P/E 分别为12X、11X，H 股P/E 分别为12X、10X。

    我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。

    风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

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