顾家家居(603816)：经销商大会进展顺畅 招商体现一体化整家、渠道结构升级及新品类深耕趋势

投资要点：

    事件：5 月10 日，公司在浙江绍兴召开“一起赢未来——顾家家居2023 年全国经销商大会”，发布一体化整家升级，启动顾家热爱季及渠道招商。经销商大会上新签约门店731 家，新签约系列1275 个，签约目标完成率150%。

    招商成效显著，继续推进品类深耕、融合，渠道多元拓展。1）一体化整家突破：公司以用户为中心，从供给侧能力出发，将“全屋定制”升级为“一体化整家”，六位一体满足用户的整家需求，现场新签约一体化整家门店380 家，融合大店（已开业+本次已签约）合计突破300 家，全屋定制系列新签约300+家，顾家星选门店新签约80+家。2）渠道结构大升级：公司顺应流量变迁趋势，通过更加开放的机制持续建立健全立体化渠道（1+N+X），经销商大会现场1+X 渠道签约比例超30%。3）品类深耕大发展：现场新签约软体品类系列500+家，其中卧室各系列+顾家功能+顾家布艺系列签约比例达90%。

    重塑增长认知，着眼长期发展。公司总裁李东来在大会现场对增长的认知进行了详细阐述：

    增长的基础是产品与服务，增长的短期现实问题是流量，增长的中期问题是组织，增长的长期问题是价值观，从长远来看，要真正做到以用户为中心，创造价值并服务好用户。公司通过多品类、多品牌、多渠道的布局，加强消费者触及，顺应一站式购物趋势，区域零售中心及产品中台组织架构调整，强化终端需求洞察能力，避免需求信息传导的牛鞭效应，会员系统、门店信息化、仓配服等长期能力的搭建，以客户为中心进行价值链重塑，从供应链提质增效的制造型企业逐渐向为用户创造价值的零售型企业转型。落实到赋能经销商的核心业务策略方面：一是要打开渠道结构与品类界限，让优秀经销商不受限于历史品类，让更多优质社会资源进入顾家体系；二是顾家定制全面升级为“一体化整家”，重新规划发展战略与业务模式，站在未来去竞争；三是更大力度做好赋能投入，积极引入人力资源、加大配套资源投入，为商家发展保驾护航；四是坚持主动进攻不动摇，以更大力度、更多的资源投入去抢占存量市场，支持包容态度鼓励各业务条线、各经销商去创新抢夺边界外市场。

    产品力、渠道力领先，软体龙头集中度提升逻辑持续兑现。软体家居赛道：1）存量房二次装修占比高，与新房关联度较弱，长期看消费属性将逐步超越周期属性。2）产品属性更强，渠道结构稳定，更易形成高集中度龙头。公司：高潜品类发力增长，各品类均形成强大竞争力，渠道店态融合渐入佳境，全屋型企业轮廓清晰，未来各品类板块形成高效协同，多品类融合推进打开增长天花板，多品牌系列扩张提高单品类市占率；产品中台事业部设立强化产品竞争力，区域零售中心改革赋能终端零售，围绕“1+N+X”店态推动品类融合和渠道深耕，仓配服体系优化渠道效率，随着门店信息化的落实，数字化与新零售进一步推动零售转型，alpha 有效穿越地产周期。维持公司2023-2025 年归母净利润盈利预测20.95/25.64/30.93 亿元，分别同比增长15.6%/22.4%/20.6%，目前股价对应2023-2025 年PE 分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级！

    风险提示：终端需求恢复缓慢。