涪陵榨菜(002507)：产品+渠道齐发力 Q1经营出现改善

核心观点

    公司23 年开始，重新梳理产品价格定位，调整市场运营策略，继续推进榨菜品类升级，加强轻盐系列的推广力度，打造标杆市场，下放渠道管理权限，增加业务人员的薪酬激励，进一步提升渠道及终端的积极性，加之同期基数偏低，使得在消费复苏的大环境下，23Q1 收入端取得较好的增长。而在利润端，受益于去年低成本原料的使用，毛利率同比有所提升。

    事件

    公司发布2023 年一季度报告：

    报告期内，公司实现营业收入7.60 亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长22.02%；实现扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长24.96%。

    简评

    经营策略优化调整，营收实现双位数增长

    面对22 年榨菜品类销量下滑的困境，公司于23 年开始，重新梳理产品价格定位，调整市场运营策略，加之同期基数偏低，使得在消费复苏的大环境下，23Q1 收入端取得较好的增长。具体来看，公司一方面选择夯实自身在2 元终端价格带的市场地位，推出相应的60g 产品进行卡位。与此同时，公司继续推进榨菜品类升级，加强轻盐系列的推广力度，打造标杆市场，下放渠道管理权限，增加业务人员的薪酬激励，进一步提升渠道及终端的积极性。公司在3 月份也发布了4 款榨菜酱新品，并加强渠道终端铺市，近期也推出了新的蒜蓉酱、辣椒酱、芝麻酱等调味酱系列，进一步丰富在佐餐领域的产品矩阵，助力公司营收增长。

    得益于低成本原料使用，毛利率同比提升

    公司23Q1 毛利率为56.28%，同比增加3.91pcts。一方面，从成本端看，公司今年一季度生产所用原材料为去年采购的低价青菜头；同时，从产品结构上看，轻盐升级产品的销售占比较22Q1 也有提升，销售均价预计同比有所增长。而在费用方面，公司23Q1总体表现平稳，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.02/-0.02/-0.02/-0.12pcts，最终公司23Q1 归母净利率为34.38%，同比增加3.27pcts，盈利能力的同比提升主要来自毛利端的贡献。

    双拓战略贯彻实施，期待经营有所突破

    今年公司仍将拓品类+拓渠道作为经营主线，品类层面以榨菜为核心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜等四个方向延伸，逐步丰富自身在佐餐开胃菜领域的产品矩阵，打造新的业务增长点。而在渠道开拓方面，公司今年对组织架构进行了优化调整，设立4 大销售战区，聚焦资源打造15 个大市场，今年3月也启动了春播促销行动，给予经销商更多的支持，加强产品的终端铺市。而在餐饮渠道方面，公司也专设餐饮销售事业部进行对接，产品涵盖调味菜、酸萝卜鱼调料、豆瓣酱等产品，并尝试将榨菜品类与各地菜系进入融合，丰富公司产品的使用场景，持续推动渠道渗透和下沉。总体而言，在公司产品端和渠道端双向发力的情况下，期待公司经营表现有所突破。

    盈利预测：

    结合公司年报，我们预计2023-2025 年公司实现收入28.36、31.39、34.70 亿元，实现归母净利润10.09、11.30、12.60 亿元，对应EPS 为1.14、1.27、1.42 元/股。

    风险提示：

    1）需求恢复不及预期：公司产品提价后，对产量销量的负面影响仍在持续，后续市场对新包装产品的市场接受能力仍有待验证。2）品类开拓不及预期：公司在榨菜主业之外，持续探索萝卜、泡菜等第二增长曲线，若后续新品类的市场开拓不及预期，将影响公司后续成长空间。3）渠道开拓不及预期：公司近年来推动渠道下沉和餐饮新渠道的渗透，若新市场对公司产品容纳能力有限，将影响公司后续成长空间。4）青菜头价格上涨风险：公司成本端的青菜头原料占比较高，而其价格易受天气等因素影响，后续若青菜头价格出现不利变动，将影响公司盈利表现。