洋河股份(002304)：开门红表现符合预期 2023全年规划稳健

事报件告：摘公要司：发布2022年报及20 23 年一季报。2022 年公司实现营收301.05亿元，同增18.8%，归母净利润93.78 亿元，同增24.9%；2023Q1 公司实现营收150.46 亿元，同增15.5%，归母净利润57.66 亿元，同增15.7%。

    公司披露2023 年经营计划为力争实现营业收入增长 15%。

    点评：2022 年平稳收官，2023Q1 开门红稳健。2022 年白酒收入增速20.0%，其中，中高档酒/普通酒增速分别为22%/5%，测算白酒销售量/吨价分别同增6.2%/13.1%，预计蓝色经典及梦系列等次高端产品占比持续提升，同时海之蓝在改版升级后预计实现优异增长。分区域看，省内/省外增速分别为15.3%/23.7%，省外增长明显快于省内，主因疫情对省内动销影响更大，省外恢复态势更好。2022Q4 收入增长6.3%，Q4 占比较低且预计公司控制发货节奏增长平稳。2023Q1 收入增长15.5%，符合预期，结合渠道反馈，预计Q1 回款进度45-50%，开门红奠定良好开局基础，动销端海之蓝反馈最好，省内梦6+逐步复苏，库存逐步消化，渠道维持相对良性状态。公司今年目标收入增长15%，Q1 完成节奏和全年目标相当，预计后续在低基数效应及需求复苏拉动下，产品结构有望持续向上，完成全年指标确定性强且后续季度将更加从容。

    盈利能力总体平稳，预收款仍留有余力。2022 年公司毛利率74.6%，同比-0.7pct，主因直接材料成本上涨；税金及附加率为14.6%，同比-1.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/6.4%/0.8%/-2.1%，同比-0.1pct/-0.8 pct/-0.2 pct/-0.5 pct，期间费用均呈优化，综上，2022 年净利率为31.2%，同比提升1.5pct。2023Q1 公司毛利率76.6%，同比-0.7pct，税金及附加率15.7%，同比-1.1pct，期间费用合计同比持平，2023Q1 净利率为38.3%，同比持平。

    考虑备货春节年末打款因素单季度波动较大，合并两个季度来看看，2022Q4+2023Q1 销售商品现金同降11%，合并营收同增14%，预计主因Q1释放合同负债，2023Q1 合同负债为69.8 亿元，同比增加8.5 亿，环比减少67.7 亿（主因春节旺季发货），仍为后续季度留有余粮。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为109.8 亿/130.8 亿/156.5亿元，分别同比+17%/19%/20%，对应PE 分别为21x/17x/14x，维持买入。

    风险提示：需求恢复不及预期，行业政策风险，竞争格局加剧