安井食品(603345)：1Q23业绩超预期 主业盈利能力持续改善

1Q23 公司业绩大幅超过市场预期

    公司公布2022 年&1Q23 业绩：2022 年收入121.83 亿元，同增31.4%；归母净利润11.01 亿元，同增61.4%。1Q23 收入31.91 亿元，同增36.4%；归母净利润3.62 亿元，同增76.9%；扣非归母净利润3.45 亿元，同增94.3%。1Q23 业绩大超预期，主因锁鲜装高增及提质增效费用优化。

    发展趋势

    2022 年主业增长平稳，成本端改善+锁鲜装高增支撑盈利能力改善明显。

    我们测算2022 年公司主业（含小厨）收入同增约18%，其中锁鲜装销售额同增40%+；鱼糜采购成本同降3%，抵消其他原材料上行压力，叠加锁鲜装占比提升，主业毛利率提升。我们测算4Q22 公司主业（含小厨）收入同增约21%，毛利率提升、费用投放减少影响下，主业净利润率达到11%以上。

    产品结构优化、提质增效，1Q23 业绩超预期。我们测算，1Q23 主业（含小厨）收入同增28%-29%，面米/肉/鱼糜制品收入同增19.6%/28.3%/29.2%，锁鲜装增50%+。我们预计1Q23 主业净利率创历史新高达12%以上，主因：1）高毛利锁鲜装放量；2）从上而下提质增效，产能规模效应、采购成本优化，收购新宏业、新柳伍后鱼糜采购控制能力进一步提升；3）1Q23销售费用率同比下滑2.9pct，源于公司2Q22 开始缩减促销人员成效显著。

    预制菜：冻品先生延续高增，新柳伍并表贡献增量。2022 年冻品先生完成6 亿元含税销售目标，我们预计1Q23 同比增长40%+；安井小厨2022 年收入约2 亿元。新宏业2022 年贡献收入近16 亿元，内部抵消鱼糜关联交易后收入约13.5 亿元；新柳伍于2022 年9 月并表，2022 年贡献收入约1.4 亿元。我们预计1Q23 新宏业+新柳伍收入合计约4-5 亿元。

    全年展望：2023 年收入、业绩有望高增。1） 主业：B 端复苏背景下，公司加大团餐渠道拓展；C 端继续发力，我们预计锁鲜装+虾滑收入3 年CAGR约35%；成本端鱼糜管控能力提升，盈利能力有望持续改善。2）预制菜：

    我们预计冻品先生收入有望同增40%，安井小厨收入翻倍增长，小龙虾收入20%-25%增长，其中小龙虾采购价格展望积极，盈利能力有望改善。

    盈利预测与估值

    我们基本维持公司2023/24 年收入160.8/194.9 亿元，考虑公司盈利能力提升，我们上调2023/24 年归母净利润8.0%/5.3%至15.65/19.02 亿元，当前股价交易于2023/24 年28.4/23.4 倍P/E 估值，我们上调目标价12.3%至213.39 元/股，对应2023/24 年40.0/32.9 倍P/E 估值，较当前股价有40.9%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料成本波动，市场竞争加剧，食品安全问题。