重庆百货(600729)：2022年营收可比口径同降13.4% 关注混改深化成效

2022 年业绩低于我们预期

    公司公布2022 年业绩：实现收入183.04 亿元，可比口径同降13.4%；归母净利润8.83 亿元，可比口径同降7.2%，略低于我们预期，我们认为主因4Q22疫情二次冲击对公司经营造成扰动；扣非净利润7.96 亿元，可比口径同降13.3%。同时，公司拟向全体股东（除回购专用证券账户中股份外）每10 股派发现金红利6.80 元，分红比例30.85%。分季度看，1Q /2Q /3Q /4Q22 营收分别同比-19.0%/-12.3%/+0.6%/-20.4%；归母净利润同比-5.1%/-12.7%/+7.9%/-47.2%；扣非归母净利润分同降11.4% /10.6% /9.5% /33.4%。

    发展趋势

    1、疫情扰动、竞争加剧，全年营收可比口径同降13.4%。分业态看，2022年百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同比-23.4%/-4.0%/+1.7%/-23.6%，其中百货优化供应链结构，直营供应商销售占比达65%；超市扩大杂百自有品牌、直供和定制商品销售，基地直采/生鲜自营单品销售额同增37%/76%。展店方面，全年门店总数减少13 家至291 家，2023 年计划关店15 家。

    2、超市主业毛利率提升叠加马上消费金融公司投资收益拉动，盈利能力有所改善。2022 年可比口径毛利率同增0.3ppt 至26.1%，百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别同比-3.1/+1.7/-2.6/+1.3ppt；超市生鲜、杂百提毛利、控损耗并行，汽贸业务整车销售质量提升，而百货、电器业务毛利率承压或主因行业竞争加剧。费用率方面，可比口径下销售费用率同增1.1ppt 至15.4%，管理费用率同增0.1ppt 至5.4%，研发费用率同比持平，财务费用率同增0.1ppt至0.7%，投资收益同增36.2%至6.0 亿元，主因马上消费金融公司股权投资收益增加（按权益法核算的本期股权投资收益为5.55 亿元）。综合影响下全年可比口径归母净利率同增0.3ppt 至4.8%，扣非净利率4.4%同比持平。

    3、数字化建设成效显现，深化混改进行时。1）2022 年公司上线多点多业态融合APP，提质增效成果显现，线上整体销售额同增55.2%至28 亿元，超市业态完成OS 系统优化后商品周转效率提升20%。2）公司于2022 年12月公布吸收合并重庆商社暨关联交易预案，我们认为本次交易完成后，其治理机制将更扁平、组织架构将更精简，有望充分激发整体运营活力与内生动力，同时进一步优化资产配置、提高资产质量，深化混改成效有望逐步显现。

    盈利预测与估值

    看好公司治理结构、激励机制优化，未来提质增效的趋势，上调23 年盈利预测9%至11.3 亿元，引入24 年盈利预测12.5 亿元，当前对应23/24 年10/9倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及混改顺利推进，上调目标价21%至33 元，对应23/24 年12/11 倍P/E，较当前有23%上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；公司混改效果不及预期。