宇通客车(600066)：3月销量同比增速转正 拐点已至

公司2023 年3 月销量2390 辆，同比+5%，环比+203%，今年首次同比实现正增长。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营料将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予2023 年25 倍PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。

    事件：公司4 月6 日发布2023 年3 月销量：3 月销量2,390 辆（同比+4.96%，环比+203%），1-3 月累计销量4,439 辆（同比-10.2%）。对此，点评如下：

    销量同比增速转正，迎来月度拐点。公司3 月销量2,390 辆（同比+4.96%，环比+203%），为今年首次月度销量同比转正（1 月同比-31%，2 月同比-6%），我们认为主要由于海外销量较好，以及国内客车行业逐步复苏所致。其中，大型车销量1,205 辆（同比+3.34%，环比+272%），中型车销量715辆（同比-5.30%，环比+231%）；轻型车销量470 辆（同比+32.0%，环比+89.5%）。我们预计3月出口约700 辆，其中新能源约300 辆，出口占比29%。

    国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023 年春节假期旅游强劲修复，部分景区旅游客车满载率100%，随着旅游市场继续回暖，预计未来旅游客车增购和换购需求将大幅提升。另一方面，国内从2014 年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8 年多时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，房车市场也将迎来复苏。

    海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017 年，欧盟 50 个城市签署了《清洁能源公交车部署》（Clean Bus Deployment） 倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2 月欧洲会议通过了2035 年禁售燃油车的协议，按照要求到2030 年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平比2021 年分别减少55%和50%，到2035 年均减至零。据中汽协数据，2022 年我国客车累计出口约6.17 万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22 万辆，同比增长73%。未来随海外客车电动化率提升，国内出口或海外直接销售将继续提升。

    海外销售亮眼，已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。继2022 年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023 年开年即获得了2 项海外大订单：据公司官网，2023 年2 月公司获得沙特阿拉伯550 辆客车订单，其中300 辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250 辆将于4、5 月份陆续交付。据公司官网3 月2 日信息，公司获得乌兹别克斯坦800 辆订单，其中300 台为价值量较高的新能源客车。公司在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。

    电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023 年碳酸锂价格降低至30 万元/吨以下，若假设碳酸锂价格从60 万元/吨降低至20 万元/吨，并假设一辆电动公交车搭载150 度电池，则可节省约3.6 万元的成本；同时，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。

    氢燃料电池客车有望为公司带来新的增长点。公司2019/2020/2021/2022 年燃料电池客车销量分别为232/35/63/323 辆，氢是未来重要的清洁能源，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，我们预计未来将有更多的地方支持政策，公司将充分受益。

    风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。

    盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，预计公司经营将迎来逐渐好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。我们维持公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为12.20/17.44/21.61 亿元，现价对应2023/24/25 年PE 19/14/11 倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023 年平均估值为20 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予25 倍PE，对应2023 年目标价14 元，维持“买入”评级。