浙江鼎力(603338)：业绩符合预期 2023年重点聚焦新产品新市场

事件：4 月9 日，公司发布业绩快报，经初步核算，2022 年实现营收54.45 亿元，同比+10.24%，归母净利润12.57 亿元，同比+42.15%。

    公司2022 年实现业绩高速增长，盈利水平得以修复。公司业绩符合此前预告预期，从2022 年分季度净利率水平来看，Q1-Q4 分别为15.6%、22.4%、24.7%、29.8%，主要系：①公司调整市场结构，加大境外市场销售力度，建立海外子公司并拓宽渠道，境外销售收入、毛利率均高于境内；②海运费降低、原材料成本回落等因素使得综合毛利率水平有所提升；③汇兑收益增加，根据公司1-9 月份销售费用，估计1-9 月汇兑收益约为1.5 亿元，全年估计保持在1 亿以上，占总营收比重1.8%以上。

    展望2023 年，国内需求呈复苏趋势，海外需求维持旺盛。根据中国工程机械工业协会，2022 年高空作业平台整体销量（含出口）19.6 万台，同比+22.7%，其中国内、海外分别销售12.5、7.2 万台，分别同比+7.4%、+63.5%。

    （1）国内市场：中小租赁商采购有望复苏，头部租赁商保持一定资本开支规模。2022 年由于疫情管控、开工不稳定影响，一定程度上压制了中小租赁商采购需求。2023 年，根据中国工程机械工业协会，在下游开工向好背景下，1-2 月国内高空作业平台销量达到1.7 万台，同比+112%。全年来看，中小租赁商采购有望复苏，头部租赁商以宏信为代表，根据宏信最新招股书，2022 年底公司高机保有量13.13 万台，计划2023-2024 年采购2-3、3-4 万台，使得2024 年保有量较2022 年增长45%-65%。

    （2）海外市场：海外制造龙头交付紧张，鼎力有望充分发挥产品、渠道优势，实现海外市占率快速提升。2023 年，根据中国工程机械工业协会，1-2 月高空作业平台出口1.2 万台，同比+41%，保持较高增长。从海外制造端来看：JLG、吉尼在手订单规模在2022 年Q4 重回环比增长趋势，分别达到44、29 亿美元，分别环比+13%、6.5%，供应链依然紧张，交付周期覆盖2023 年全年。从海外租赁端来看：

    北美龙头URI2023 年资本开支计划33-35.5 亿美元，对比2022 年实际资本开支34.4 亿美元，仍然维持历史高位。在海外需求保持景气，龙头供给紧张背景下，鼎力产品谱型覆盖全面，海外子公司及独立渠道经2 年布局日渐成熟，有望迈入海外市占率快速提升阶段。

    在汇兑损益中性预期下，结构优化仍有望进一步带动盈利改善：

    ①运费有望维持低位：根据Drewry Supply Chain Advisors 的世界集装箱指数，2023 年3 月末，集装箱国际航运费率约1717美元，同比-79%；②新臂式海外销售占比有望提升：自2021 年公司新臂式产能投放以来，率先在国内市场拓展，以供应国内大客户为主，毛利率相对较低，2022-2023 年公司按计划逐步在欧洲、美国进行推广，我们预计臂式海外销售占比提升有望带动臂式毛利率修复。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为54.5/73.5/88.2 亿元，同比增速分别为10.2%/35.0%/20.0%，归母净利润分别为12.5/15.8/19.3 亿元， 同比增速分别为40.9%/26.5%/22.5%,对应 PE 分别为23/18/15 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；海外宏观经济衰退带动设备景气度下行超预期；人民币升值影响影响出口并带来汇兑损失。