宝立食品(603170)空刻：多举措提振线上回暖布局发力线下渠道-奇宝库

投资要点：

    事件：近期公司股价有所调整，我们再次重申观点。

    投资评级与估值：考虑到去年12 月空刻线上表现超预期，略上调2022 年预测，维持2023-24 年盈利预测，预计2022-24 年归母净利润分别为2.1 亿、2.8 亿、3.5 亿（前次2.0 亿、2.8 亿、3.5 亿），分别同比增长11%、35%、27%，最新收盘价对应2022-24年PE 分别为48x、36x、28x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，以大单品空刻意面为支点切入C 端市场，并通过线上线下全渠道布局，推动大单品持续增长，从而实现BC 双轮驱动。

    非空刻：B 端业务稳定增长。疫后需求复苏趋势毋庸置疑，区别在于复苏的节奏与幅度，但大方向上我们认为餐饮景气度将呈现逐季改善趋势。对于宝立非空刻业务，我们预计23年收入增速有望呈现20%的增长幅度。拆分来看，餐饮客户中，1）百胜中国，新品按月度有序推进，叠加门店客流量恢复，预计有望修复至21 年相似水平，2）麦当劳，与其合作已达到突破期，新品持续渗透（如节节高酸笋板烧鸡腿堡及酥酥多笋卷等），预计23年有望延续较好的增长趋势并挤入前五大客户之列，3）其他餐饮客户中，预计披萨客户如达美乐、比格及乐凯撒延续增长趋势，汉堡王与德克士则呈现反弹式修复，4）茶饮配料板块客户历经数年培育，且在去年低基数下，预计收入表现有望触底反弹，呈现大双位数增长趋势，5）继续培育新客户与次新客户，包括瑞幸、Tims 及宜家等。而食品加工企业，如圣农、泰森等，预计保持小双位数的稳定增长态势。

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