荣盛石化(002493)2022年业绩预告点评：千帆过尽 底部重生

2022 年上游成本高企，下游需求疲软，公司业绩出现下滑。随着疫情管控放开、各地经济逐步恢复，化工品需求有望逐步回暖。同时地缘冲突对原油价格的波动影响料将逐步弱化，公司成本端压力有望降低，库存有望明显改善，2023年公司整体盈利能力料将逐步提升。考虑国内经济复苏拉动大宗品需求及公司新业务规模效应渐起，给予公司2023 年17 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。

    上游成本高企，下游需求疲软，2022 年业绩下滑。2022 年国际环境多变，原油、煤炭等资源品价格高企，同时疫情反复导致下游需求疲软，大炼化企业业绩承压。1 月31 日荣盛石化发布2022 年度业绩预告，公司预计2022 年度实现归母净利润33.00~42.00 亿元，同比下滑67.25%-74.27%；预计实现扣非净利润23.00~32.00 亿元，同比下滑74.26%-81.50%。其中2022Q4 公司预计实现归母净利润-21.51~-12.51 亿元，预计实现扣非归母净利润-31.04~-22.04 亿元。

    2022 年业绩下滑明显。

    成本改善，库存降低，油气深加工盈利回升。2022 年公司主要原材料原油价格波动较大，地缘政治、宏观经济、美元指数、供需格局等多重因素扰动全球原油市场，Brent 原油价格从年初的80 美元/桶一度上涨至3 月8 日的128 美元/桶，后波动降低至12 月初的76 美元/桶，振幅达到52 美元/桶，导致公司原油库存损失大幅提升。2023 年地缘政治事件影响料将弱化，原油价格预计将逐步回归以供需格局为主导、金融因素动态影响的格局。我们预计2023 年布伦特油价中枢为75~80 美元/桶，同时，公司原料库存损失预计显著改善。2022 年下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，导致公司产品价差缩窄，毛利率下降。从2023 年1 月的数据来看，丙烷、丁二烯、甲苯等40 多种化工品提价，预计油气加工企业盈利将逐步抬升。

    疫后复苏，需求向好，下游化工品价差回暖。国内原油需求因2022 年3 月起的上海疫情影响出现大跌，炼厂开工率大幅下滑，山东炼厂开工率由1 月初约65%大幅下降至4 月底的约50%，表观消费量同比下降10%左右。11-12 月各地疫情管控政策逐步放开，炼厂开工率逐渐回升，需求有所反弹，目前原油表观消费量已回到2019 年同期水平。根据百川数据，2023 年春节后，炼化下游的化纤、PX 等主要产品单吨毛利已提高200-400 元/吨，产品价差有望随需求提升逐步提高。

    精细发展，一体化龙头底部复苏。1 月17 日公司公告浙石化40 万吨 ABS 装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品。浙石化同时具备 ABS 三大原料丙烯腈、丁二烯和苯乙烯的生产能力，待后续 120 万吨 ABS 装置投产后，公司总产能将位列国内首位。该装置的产线规模大，各项工艺技术指标达到国际先进水平。浙石化现有的年产30 万吨EVA 装置目前可生产100%的光伏料，盈利能力持续较强。我们预计2023 年公司将持续推动高质量发展，炼化一体化龙头有望迎来全面复苏。

    风险因素：新装置投产不及预期；原料、人工成本增加；化工品竞争加剧；海外政治局势动荡加剧；全球疫情超预期反复；国内宏观政策、经济复苏不及预期。

    盈利预测、估值与评级：考虑到国内经济复苏拉动大宗品需求及公司新业务规模效应渐起，盈利料将逐步回升；但是我们预计2023 年经济逐步复苏，但整体增长速度将低于2021 年，公司下游产品的需求与宏观经济增速有一定相关性，预计整体需求将逐步回暖但不及2021 年，同时2023-2024 年考虑到油价中枢有望逐步下移但仍高于2021 年，预计公司产品价格将逐步回落，价差同比2021 年略有回落，公司整体的盈利能力相比2021 年承压。我们调整公司2022/23 年EPS 预测至0.38/1.01 元(原预测为2022-2023 对应1.90/2.31 元)，新增2024年EPS 预测1.79 元，现价对应PE 34/13/7 倍，目前公司估值安全边际高。参考同行业恒力石化、东方盛虹、万华化学、联泓新科（2023 年wind 一致预期平均PE 为17x），考虑底部复苏及增速，给予荣盛石化17XPE，对应2023 年目标价17 元，维持“买入”评级。