同庆楼(605108)深度报告：近百年积淀孕育徽菜宴会龙头

公司是国内餐饮宴会领先企业。同庆楼是中国商务部首批认定的中华老字号餐饮企业，创立至今已有近百年历史。公司以同庆楼酒楼的大众餐饮业务为基础，逐渐发展出了宴会、酒店、食品、供应链等多个业务领域，目前已形成了餐饮、酒店、食品三大核心业务，实现多轮驱动业绩增长。疫情期间业绩仍较稳定，领先可比公司。

    “餐饮+宴会”切入高增长婚宴赛道。受中式正餐亨饪手法复杂、口味多样化等因素限制，中国餐饮市场规模庞大但集中度较低，竞争较为激烈，但我国婚宴赛道正处于高速增长阶段，随着经济增长与消费水平的提高，宴会酒店需求有望提升，竞争较少的宴会赛道有望跑出全国性宴会型酒店龙头。公司以同庆楼品牌为核心，探索“餐饮+宴会”模式，拥有以餐饮为核心、宴会为辅的同庆楼酒楼，以多功能宴会厅为核心、配有一定量的餐饮与客房的富茂酒店品牌，以及主打纯宴会、提供一站式配套服务的同庆楼宴会中心、玫瑰庄园、会宾楼、帕丽斯等宴会中心品牌。2017年至2019年公司大中型宴会餐饮收入占公司收入近三成，未来三年在建及待开业门店以大店为主，预计将为公司贡献较高业绩增速。

    预制菜市场东风起。我国预制菜市场发展相对落后，较美国、日本等发达国家仍有较高的提升空间，主要系早期餐饮结构对预制菜需求较小。参照美、日发展路径，随着我国人口结构变化，一人户、二人户比例持续扩大，预计省时省力的预制菜需求将逐渐增长。新冠疫情爆发后，公司线下餐饮门店受到疫情冲击，积极开展预制菜业务自救，推出了速冻面点、自热饭、臭鳜鱼、腊味、名厨名菜等五大系列，2022年开发丸子系列、酸菜系列、红烧系列、鱼系列、虾系列等新品，食品业务收入快速增长。此外，公司积极推动食品销售。通过入驻天猫、京东等电商平台及签约品牌超市、便利店，已初步形成线上零售、线下商超自营+代理、同庆楼大型酒楼门店销售“三位一体”的立体式销售路径。

    投资建议：预计公司2022-2023年每股收益分别为0.56元和0.96元，对应估值分别为61.24倍和35.33倍。公司是国内国内徽菜龙头之一，以餐饮为核心切入高增长的宴会和预制菜赛道，稳扎稳打开拓国内市场，有多个大店在建，成长可期，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示。消费疲软、新冠散点疫情反复、门店开业不及预期、竞争加剧等风险。