宝丰能源(600989)：内蒙烯烃一期300万吨环评获批 公司进入高成长期

　　内蒙烯烃一期300 万吨环评获批，公司进入高成长期。维持“买入”评级2022 年11 月23 日，生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》，标志着宝丰能源内蒙烯烃一期正式获批。内蒙烯烃一期（本项目）采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300 万吨/年，是目前全球单厂规模最大的烯烃项目，也是全球唯一以绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目建设周期为18 个月。宝丰能源目前拥有烯烃产能120 万吨/年，在建宁东三期产能100 万吨/年，本项目建成后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能有望大幅增长，公司进入高成长期。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润75.3/103.4/144.0 亿元，同比增长6.5%/37.3%/39.3%；EPS 为1.03/1.41/1.96 元，对应当前股价PE 为12.7/9.2/6.6 倍。新项目落地带来高成长，维持“买入”评级。

    　　本项目为煤炭清洁高效利用示范项目，降本增效优势明显采用大连化物所第三代甲醇制烯烃技术：本项目甲醇制烯烃核心装置采用大连化物所DMTO-III 代技术，煤耗大幅下降，标准工况下，单吨烯烃煤耗约4.1 吨，而宁东单吨烯烃煤耗约4.5 吨，本项目吨烯烃煤耗下降约0.4 吨，以2021 年气化原料煤均价662 元/吨计算，烯烃成本下降265 元/吨。靠近煤炭主产区：本项目位于鄂尔多斯图克工业项目区，距葫芦素煤矿小于10 公里，距纳林河巴彦柴达木井田小于100 公里。而宁东基地烯烃使用的原料煤主要从鄂尔多斯采购，运距约300公里，运费约100 元/吨，本项目靠近煤炭主产区，煤炭运费预计减少80 元/吨，对应烯烃成本下降约320 元/吨。以公司2021 年烯烃毛利2733 元/吨为基础，本项目通过降本增效，毛利有望达3318 元/吨。若烯烃产量按300 万吨/年计算，我们预计本项目毛利约100 亿元/年，净利约70 亿元/年，公司高成长性凸显。

    　　烯烃产能有望持续增长，煤化工耦合绿氢契合碳中和宁东三期：100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）进展顺利，前段甲醇计划于2022 年年底前投产，后端烯烃和EVA 预计2023 年年中建成。宁东四期：50 万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。内蒙烯烃二期：2022年6 月，内蒙烯烃项目剩余100 万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃也已获得乌审旗发改委备案。煤化工耦合绿氢：本项目通过绿氢耦合煤化工，每年新增绿氢5 亿m3，第5 年最大绿氢补入量25 亿m3，实现甲醇增产123 万吨/年，各阶段CO2 减排631 万吨/年，煤化工耦合绿氢减排效果明显。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新建项目不及预期风险。