亚辉龙(688575)：基础业务稳健增长 抗原自测贡献较大增量

投资要点

    业绩概况：2023 年1 月13 日，公司发布业绩预告：预计2022 年度实现归母净利润为10.2 亿元至11.0 亿元，同比增加398.17%至437.25%；扣非归母净利润为9.6 亿元至10.4 亿元，同比增加429.80%至473.76%。

    盈利能力：截止2022 年Q3，公司销售毛利率为56.36%，同比下降0.29pct，销售净利率为28.63%，同比提升10.36pct。我们预计由于国内新冠抗原自测产品竞争激烈，毛利率处于较低水平，同时公司该部分收入占比大幅提升，公司毛利率短期仍会有小幅下滑，但随着疫情好转，新冠业务占比逐步缩小，公司毛利率有望得到较快修复。

    成长能力：基础业务稳健增长，抗原自测产品贡献巨大增量。

    新冠产品业务方面：受国内外多地新冠疫情反复散发影响，公司新型冠状病毒抗原检测试剂盒在国内、欧洲、日本等市场均实现了大规模销售，另外，公司新推出的新型冠状病毒（2019-nCoV）和甲/乙型流感病毒抗原检测试剂盒在海外市场获得销售，带来新冠产品业务销售收入同比大幅增长。

    非新冠自产产品业务方面：主要受益于化学发光仪器装机的快速增长，试剂消耗量增加致销售收入同比实现增长：从装机量来看，2022 年1-9 月新增发光装机超1450 台，同比去年（+45%）。其中国内近1000 台，同比增长36%；海外超450台，同比增长80%。另外，2021 年推出的iFlash 9000 超高速仪器，2022 年装机逐季度加速，前三季度累计装机超过150 台。

    我们认为，公司采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已初具成效，截至2022年三季度末，发光仪器累计装机超6000 台，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过4170 家，累计三级甲等医院覆盖数量超980 余家（占卫健委公布的2021 年末全国三级甲等医院数量的60%）。另外，从此前新冠分子检测产品相关公司经验来看，抗疫物资的出口对于公司的非新冠优质产品的海外注册、销售甚至海外投资并购、设立工厂均起到了一定的“铺路”作用，我们看好公司国际化步伐的持续加速，以及已被国内三甲医院客户认可的非新冠产品出海的发展空间。

    盈利预测与估值：

    我们预计，2022-2024 年公司收入端有望达到39.30、23.28、26.59 亿元，对应同比增速分别为233.65%、-40.77%、14.22%；实现归母净利润10.83、4.58、5.59亿元，对应同比增长429.02%、-57.73%、22.07%，对应EPS 为1.91、0.81、0.99元/股，当前股价对应PE 为11、26 及21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。