中国海油(600938)：产量计划上调 高资本开支助力成长

公司上调23-24 年产量目标、保持高资本开支，维持A/H 股“买入”评级

    中国海油于1 月11 日发布经营策略公告，公司规划23-24 年净产量目标为6.5-6.6/6.9-7.0 亿桶油当量，较22 年初目标均上调0.1 亿桶油当量，同时23年保持高资本开支（计划1000-1100 亿元），未来成长能力有望延续。我们维持公司22-24 年归母净利1423/1556/1810 亿元的预测，基于可比公司估值水平（23 年Wind 一致预期A 股7.0xPE，H 股5.9xPE），给予公司23 年A/H 分别为7.0/5.9xPE，对应目标价A/H 分别为22.89 元/22.18 港元（基于港币汇率0.87）（原值20.93 元/15.44 港元，基于可比公司22 年平均7.0xPE/4.7xPE），维持A/H 股“买入”评级。

    上调产量计划并维持高资本开支和高股息率，投资价值持续凸显据公司公告，预计22 年实现净产量6.2 亿桶油当量，同比+8%，且高于6.0-6.1亿桶的目标产量；公司规划23-25 年净产量目标达6.5-6.6/6.9-7.0/7.3-7.4 亿桶油当量，其中23-24 年产量目标较22 年初规划值均上调0.1 亿桶油当量。

    公司22年资本开支约1000亿元，yoy+13%，并规划23年资本开支1000-1100亿元，同比持续增长，其中用于勘探/开发/生产支出占比分别18%/59%/21%，公司预计23 年将投产9 个新项目，高资本开支带动产量，助力未来持续成长。

    此外，公司计划22-24 年股息支付率不低于40%，股息绝对值不低于0.70港元/股（含税），充分确保股东回报，长期投资价值持续凸显。

    短期需求回落压制油价，未来需求复苏及供给协同有望助力价格回升据IPE，1 月11 日Brent/WTI 期货价格82.67/77.41 美元/桶，自22Q4 以来中枢有所回落，主因美元加息等抑制需求预期，同时西方对进口俄油设置价格上限亦抑制短期价格表现。展望后市，需求方面，据EIA，1 月6 日美国战略石油储备（SPR）371.6 百万桶，处于近40 年低位，未来其潜在补库需求将支撑油价底线，同时中国防疫措施优化和稳经济增长政策发力等，中国经济复苏亦有望支撑需求侧；另据隆众资讯，俄罗斯考虑减产以应对西方油价上限，同时OPEC+维持减产以保持原油定价，叠加全球原油资本开支长期不足影响，未来伴随需求复苏及供给协同，原油价格有望维持中高景气。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。