美年健康(002044)：盈利能力恢复至疫情前水平客单价提升超预期-奇宝库

盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期，维持“买入”评级8 月29 日，公司发布2023 年半年报：2023H1 实现营收44.05 亿元（+49.87%），归母净利润0.10 亿元（+101.52%），扣非净利润0.03 亿元（+100.49%），经营现金流净额-1.11 亿元（+69.30%），2023 年上半年公司客单价提升16%至594 元，收入保持高速增长，归母净利润自2020 年疫情发生以来首次实现扭亏为盈。考虑到2023 年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力在2023 年上半年已经恢复疫情前水平，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为105.29/121.08/139.24 亿元，归母净利润分别为6.80/9.75/12.53 亿元，EPS 分别为0.17/0.25/0.32 元，当前股价对应P/E 分别为39.2/27.3/21.3 倍，维持“买入”评级。

    全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础管理层在2023 年上半年管理工作会议中提出“All in 数字化”战略，我们认为，数字化是公司后续实现高质量发展的关键。价格方面，主要增长驱动力来自客户结构的持续改善和创新驱动，公司目前的策略是让有限的产能对应更优质的稳定需求，在公立医疗机构均价较高的体检供给下，公司的客单价有望持续提升。销量方面，由于目前公司门店数量稳定，主要增长驱动力来自运营效率提升和渠道的升级。利润方面，公司通过开展组织变革实现降本增效。提价、增量、拔利润的对应策略都基于数字化的赋能。公司提出全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础。

    下半年展望：预计签单情况较好，看好2023 全年收入较快增长，利润高增长合同负债方面，2023 年6 月底为16 亿元，较2022 年6 月底增加1.58 亿元，预计2023 年下半年签单量仍保持较好状态，目前公司大力开拓优质客户上半年实现量价齐升，单店模型优化、综合竞争力提升，预计2023 全年收入能够保持较快增长，净利率有望保持持续提升趋势。

    风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

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