爱玛科技(603529)：Q4业绩再超预期 利润率提升持续兑现

事件：公司发布2022 年业绩预增公告：公司2022 年实现归母净利润为16.80亿元到20.00 亿元，同比增长153%到201%，扣非净利润16.22 亿元到19.40亿元，同比增长163%到215%。

    全年盈利保持良好趋势，业绩持续超预期。公司2022 年实现归母净利润为16.80 亿元到20.00 亿元，同比增长153%到201%，政府补助等非经常损益增厚公司利润，扣非净利润16.22亿元到19.40亿元，同比增长163%到215%。

    公司专注于电动两轮车研发与生产的核心业务，不断提升产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力，取得了较好的经营成效，实现份额、均价持续提升。

    Q4 淡季仍量价齐升，利润率提升持续兑现。公司22Q4 实现净利润3.04 亿元到6.24 亿元，同比增长252%到622%，实现扣非净利润2.58 亿元到5.76亿元，同比增长287%到765%，我们预估公司单四季度单车净利有望进一步提升，Q4 虽为行业淡季，公司量价仍实现亮眼增长，22 年全年来看，公司主要产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，量价齐升，产品结构进一步改善，持续看好公司持续高质量增长。

    核心竞争力持续稳固，多维能力构建支撑长远发展。（1）产品力提升：公司新品开发在质量目标达成率、新品交付并上市时间目标达成率和成本目标达成率方面有明显提升，新品的毛利水平同比亦有明显提升，同时随着新的电池技术持续运用，产品力有望持续领先中小品牌；（2）渠道力提升：公司经销商数量超过2,000 家，终端门店数量超过3 万个，公司持续推进渠道数量的拓展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端店面数量，持续实现份额提升；（3）品牌力提升：公司以“科技、时尚”作为品牌主张，持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，持续占据消费者对于电动车的品牌心智。

    公司作为国内电动车行业龙头，成长路径清晰，维持“强烈推荐”投资评级。

    公司渠道品牌产品护城河宽且深，在新国标逐步常态化背景下，行业需求群体仍在持续扩大，同时行业份额持续向龙头集中，公司继续多举措并进打开成长空间，我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为18.37 亿元、21.67 亿元、26.41 亿元，分别同比增长177%、18%、22%，对应2022 年、2023 年PE 为14X、12X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。