宝信软件(600845)：三期激励草案落地 高解锁条件增强成长确定性

核心观点：

    公司发布第三期限制性股票计划（草案），拟向激励对象授予不超过3,000 万股限制性股票，约占总股本1.52%，授予价格为20.43 元/股。

    稳定激励机制将股东与高管利益长期绑定，严苛解锁条件增强业绩成长确定性。在公司历次股权激励解锁条件中，均存在标准较高的“净利润增长不低于对标企业75 分位值水平”，公司选作业绩比较基准的20家企业，净利润增速的75 分位水平在2016-2021 年分别是42.87%、47.96%、68.2%、29.87%、30.3%、19.55%，均值为39.79%。根据激励解锁条件，我们判断公司对23 年及后续的钢铁智能制造领域需求较为乐观，主业营收增速与毛利率有望维持高位。

    在宏观经济走弱与房地产板块低迷的背景下，22 年钢企盈利能力较21年明显减弱并在资本开支层面有所收缩。但整体而言，我们认为不宜过度放大短期外部环境变化带来的基本面波动；为实现降本增效目标并响应制造业升级政策，长期维度下宝武等头部钢企将持续强化智能制造领域投入，低渗透率下的钢铁行业自动化设备与工业软件需求仍有广阔增长空间。

    远期视角下，宝武集团拥有的国内领先且规模庞大的钢铁产线已成为宝信研发端最重要的生态优势。基于此，公司可更好地实现MES 等产品“研发—验证—优化”的正向循环，并得以更快推出各细分领域完整的产品及解决方案。21 年来公司在工业互联网及大型PLC 领域取得重要突破，集团生态支持下的研发资源优势持续得到印证。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 为1.05、1.32、1.66 元/股。

    给予宝信23 年40 倍PE，对应合理价值52.92 元/股，“买入”评级。

    风险提示。钢铁行业盈利的不确定性对其信息化支出能力的影响；IDC能耗指标获取及扩建节奏的不确定性；疫情发展的不确定性。