鼎智科技(873593)北交所首次覆盖报告：国内高端微电机隐形冠军发力多元业务迎持续增量-奇宝库

2022 年营收3.2 亿元4 年间年化+45%，高端微电机领军者发力多元业务鼎智科技是一家定制化精密运动控制解决方案提供商，公司从丝杆、螺母等传动组件起步，已成为线性执行器国内第一、世界第二，并布局混合步进电机、直流电机、音圈电机几大业务模块，下游应用于高附加值的医疗器械及工业自动化领域。近年来公司电机技术实现国际一流水平，不断推进产品自制率提升、模组化供应、柔性定制生产，从而推动高端微电机自主替代且开拓高比例海外客户，维持50%+毛利率且产品价值量逐年提升。2022 年公司实现营收3.2 亿元（+64%），归母净利润达1 亿元（+103%）；2023Q1 维持高增长。预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为1.29/1.71/2.31 亿元，对应 EPS 分别为2.69/3.57/4.81 元/股，对应当前股价的 PE 分别为27.0/20.4/15.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    高端微电机市场应用前景广阔，医疗器械+工业自动化构成稳固基本盘公司所处的微电机市场2022 年国内已达千亿规模，其中高端产品国内竞争较小、自主替代空间较大。目前公司已形成稳步增长的医疗+工业两大基本盘，收入占比分别为62%和38%。1）医疗：全球医疗器械市场中IVD 占比14%，公司线性执行器和步进电机已配套多类IVD 产品；有创呼吸机目前国内400 亿规模，公司音圈电机深度配套最大生产商迈瑞医疗。2）工业自动化：国内市场广阔但高端运动控制技术十分稀缺，鼎智科技将持续受益劳动力短缺和全球工业升级带来的自动化需求。

    人形机器人蓝海市场供应核心驱动部件，汽车、军工等多元业务增量可期未来公司凭借领先技术可实现高度迁移能力，有望开拓多层次增量业务：1）人形机器人：特斯拉Optimus 将引领市场，预计2026 年全球市场80 亿美元。公司具备传动机构、空心杯电机等核心部件供应能力，占据机器人关节驱动部件价值链高地。2）汽车电机：电动化趋势与行业复苏预计驱动新能源商用车23%CAGR，公司有望供应电机、减速箱等核心驱动模块。3）军用电机：公司近年开发无刷无槽电机等产品，有望应用于航空器、导弹制导系统、高精度武器等尖端领域。

    风险提示：新业务扩展不及预期、海外市场受阻、下游市场需求放缓

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