中国石化(600028)：炼化销一体化龙头 稳健与成长兼具

核心观点：公司整体经营稳健，炼油化工板块虽需求复苏将逐渐迎来边际改善，油气资源板块在原油供需相对偏紧、天然气产销双增的趋势下将为公司形成业绩重要支撑，油品销售板块公司在国内拥有领先地位、可以提供稳定的业绩贡献。长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，同时不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业，随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，当前仍被低估。

    勘探-炼化-销售一体化布局，综合一体化能源化工巨头。中国石化是国内最大成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务涵盖石油天然气勘探开采、运输销售，石油及化工产品、原油、天然气生产与销售，形成了纵向一体化布局、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络的规模格局，依托产业综合布局，在2022年和23Q1，石化行业整体仍承压的背景下，公司业绩仍保持较高水平，2022年公司实现营收33182亿，实现归母净利663亿，23Q1公司实现营收7913亿，实现归母净利201亿，环比+108.5%，扣非归母净利197亿元，环比+1039.7%大幅改善，体现出生产经营的稳健性和较强的业绩韧性。

    上游增储上产，中下游随需求复苏边际逐步改善。公司上游板块不断推进油气增储上产，持续加大油气勘探开发力度，原油储采比随资本开支同步上涨；天然气板块产销也稳步增长，并且随着天然气行业高质量发展和市场化改革，公司天然气盈利中枢预计将逐步改善。中游炼化板块在2022年尤其下半年，原油成本高位叠加需求下行，整体承压明显，后续随着下游需求复苏，下游产业链需求有望稳步提升，价格价差有望边际改善。油品销售板块公司在国内拥有领先地位，可以提供稳定的业绩贡献。

    稳健与成长兼具，价值整体低估。公司现有业务整体经营稳健，并且随宏观经济复苏将逐渐迎来边际改善；长期成长上，公司稳步推进炼油提质增效，同时大力发展下游高端新材料布局，上游油气增储上产，同时不断优化提升销售板块业务，在CCUS、氢能等节能减排、清洁能源板块扎实布局，逐步打造成世界一流的能源化工企业，随着公司规划稳步落实，对标优秀的民营大炼化和海外能源巨头，公司当前整体估值水平仍被低估。

    盈利预测与估值：预计公司2023年、2024年和2025年归母净利润分别为844亿、905亿和943亿，EPS分别为0.70元、0.75元和0.79元，PE分别为9.01X、8.40X、8.06X，给予“买入”评级。